摘要

 

在第二波疫情即将席卷全球、经济复苏陷入减缓和不确定期之际，原油等风险资产又将面临美国大选带来的转折。本周大选投票开始，两位候选人特朗普和拜登之间结果未定之前，市场不确定性升至高峰，本文简要分析不同选举结果对油价的影响。

 

1、宏观：短期风险偏好和美股影响

 

综合来看，当前市场处于等待观望的阶段，不论哪方获胜，波动率都会呈上升趋势，且选举结果逐渐明朗之后，多空力量的分歧也会缩小，方向性更加明显。由于原油具有较强的金融属性，如果基本面没有更强因素冲击的话，短期内波动很大程度会受美股影响，这个时间周期我们认为是一到两周，之后国际油价则会回归自身原有逻辑。

 

从历史情况来看，一般而言新总统上任都会引起美股短时间下行，因政策风格不确定，通常风险偏好会受到抑制，而原油作为风险资产，价格也会面临压力。在结果出来之前，市场的避险情绪会较高，而如果大选结果拖延长时间不定，不确定性可能继续累积。

 

2、需求：经济刺激政策和应对疫情态度

 

在需求方面，当前悲观情绪所在是二次（甚至多次）疫情冲击导致的经济复苏放缓和需求下滑，在总统政策上主要体现为：短期达成刺激法案的情况，以及对疫情本身的应对态度。

 

表1：刺激方案和应对疫情态度对比

 

 

资料来源：中粮期货研究院

 

对比两者对刺激经济和疫情等方面的态度，可以肯定的是，拜登上台后必定会第一时间签署僵持已久的刺激法案，对经济恢复利好。特朗普也表示自己当选后将采取新的刺激方案，但能否顺利兑现还不能确定，且目前来看拜登的刺激法案力度更强。

 

在市场最关注的疫情应对问题上，二者态度截然不同，和特朗普一直以来不承认疫情的严重性相比，拜登直言自己将积极应对，从防控到疫苗、医疗保险等多方面加快帮助美国脱离疫情阴霾，长期而言有助于疫情后需求复苏。不过因燃料需求和防疫措施联系紧密，目前不能确定拜登是否会采取全国封锁的方法，短期内封锁限制可能加剧原油需求压力。

 

3、供给：美国能源行业和中东地缘政治

 

在供给方面，从美国国内和国外分别来看，国内能源行业前景和中东地缘政治共同决定了油市供给端的格局变化，进而决定了油价长期方向。

 

表2：对美国传统能源和地缘政治态度对比

 

 

资料来源：中粮期货研究院

 

“停止对化石能源提供补贴，提供超过4000亿美元用于清洁能源技术研究与发展。到2035年实现无碳发电，到2050年实现100%的清洁能源经济，温室气体净零排放。”拜登作为清洁能源的支持者，其政策对美国页岩油行业无疑是一大打击，在低油价下的页岩油企业本身已经面临资金成本和股价的压力，而对传统能源的补贴消失后，环保政策又导致石油生产成本增加，该行业将会有更多企业压力加大甚至面临破产。中长期内美国页岩油革命后高速增长的产量或将放缓，且页岩油与OPEC+的竞争能力也会有所下滑。

 

图1：美国原油产量

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

但另一方面，相比较特朗普的政策，拜登更倾向于与中东国家缓和关系，对伊朗和委内瑞拉放松制裁或将为这两国增加出口铺路。而至今为止在特朗普彻底制裁之下，这两国产量和出口都降至历史极低位，大量产能闲置，而一旦制裁放开、出口阻碍清除，两国可能会迅速释放大量供给进入市场。

 

图2：伊朗和委内瑞拉原油产量

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

综合而言，拜登的政策相对于特朗普，既有不利于页岩油发展的方面，也有促进其他国家供给增长的方面，单从体量上来看，美国产量变化的影响力相对更大，但这两者同阶段内对全球供给影响的大小难以比较，都是长期的渐进式改变。

 

4、结论

 

（1）短期内无论谁当选，油价受市场的风险偏好影响，波动率都会加大，亦有跟随美股的趋势。

 

（2）二者政策偏好大相径庭，拜登政策对需求复苏支持力度更大，同时抑制美国国内供给，看似对油价更为利多，但经济修复之余，供需结构的影响都会花较长时间显现，而非脉冲式冲击。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：陈心仪 柳瑾）