摘要

即将到来的美国大选吸引了全球的关注，目前拜登的胜选概率相对更高，重点关注摇摆州。五种情境分析下，对于基建、外交和美国制造业支持政策方面，两党及两位候选人态度一致。两位候选人的主要区别在于对医保问题的态度。税收政策需要总统和参众两院掌握在同一党派方可顺利推行。此外，在美国大选问题上，谨防“十月惊奇”，主要的风险有大法官人选、特朗普纳税记录、疫情、特朗普确诊和计票分歧。其中最为重要的是计票分歧，大概率计票结果推迟，其次是大法官人选。

本文为“暖风熏得游人醉——中粮期货研究院第43期月度策略会”宏观主题演讲纪要。查看会议完整回放请访问链接：https://live.polyv.cn/watch/1605003?vid=4d6ed6bfe1

1、当前选情

美国总统选举体制有两个比较重要的规则，一是选举人团制度，二是“赢者通吃”（Winner-Take-All）制度。

截止10月13日，拜登的胜选概率相对更高，民调领先10%，博彩赔率领先31.6%。选票分布方面，共和党集中于中部地区，民主党集中东西沿海两岸；特朗普的基本盘主要是偏种族主义、男权父权主义和蓝领阶级为主，拜登的基本盘主要是黑人、拉丁裔和女性选民。目前关键是摇摆州的选票，如佛罗里达等；此外，德克萨斯作为选票大区，虽然共和党优势更大，但确定性并不高。

2、情景推演

从总统、众议院、参议院三个变量组合进行情景分析，具体分为五个情景。其中，第一、第二和第四的概率较高，第五概率最低，而第三总统和两党对立则最为糟糕。

五种情境下，对于基建、外交和美国制造业支持政策方面，两党及两位候选人态度一致。两位候选人的主要区别在于对医保问题的态度。税收方面，特朗普如果想继续实施减税，必须在第五种情境下，即总统和两党同一阵营。同理，如果拜登想实施加税，亦需要在第一种情境下实现。

资产表现方面，仅就大选一个角度分析，略显片面，在此仅提供观点以供参考。

【美债】大选后的政策刺激预期增加，政策落地速度加快，基本面修复，美债价格大概率承压，仅在不同情境下幅度不一致。

【美元】短多长空，无序的混乱结束后，尤其是第一种情境民主党大获全胜或第四种情形维持现状，都会短期增加市场对于美国的信心，带动美元指数上涨，而长期更多基于美元周期。

【美股】除非出现第三种极端对立情况，其他情景对美国市场都是利好，主要原因是在对于基建和美国制造，两位候选人的立场一致。

【商品】主要从原油价格的角度推导整个商品市场。拜登支持传统能源，提倡减少或停止发放钻井许可，同时倡导和伊朗进行和谈；特朗普是支持新能源，尤其是页岩油。

3、风险因素

在美国大选问题上，谨防“十月惊奇”，主要的风险有大法官人选、特朗普纳税记录、疫情、特朗普确诊和计票分歧五项。其中最为重要的是计票分歧，大概率计票结果推迟，其次是大法官人选。

由于疫情原因，今年选择邮寄选票比例上涨，前面提及的重点摇摆州—佛罗里达的邮寄比例已经提高到了近40%，而2016年仅为25%。对比邮寄选票和现场选票，邮寄计票时间长和可能导致舞弊，而现场潜在增加感染几率，这是2020年美国大选最重要的风。险基于计票的复杂，叠加特朗普频发发出对于邮寄选票的置疑，大概率11月3日当日不能完成计票，大选结果推迟公布。在历史上，也曾经出现过大选结果推迟公布，如2000年，因佛罗里达州重新计票，大选结果推迟36天确定。不能如期确定总统人选，拉长战线，市场与政策面临不确定性干扰，需重点谨防。

大法官人选方面，此前保守和自由派保持5:4的平衡比例，自由派金斯伯格9月去世后，新任人选迟迟未能公布。谨防共和党在确认特朗普当选无望之际，出动更多政治资源提前攻克大法官的位置。由于美国最高法院大法官属于终身制，保守和自由派比例如果变为6:3，那么未来几十年的争议性议题和政策的判决走向将更偏保守，长远影响整个美国。

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：曹姗姗）