核心摘要

 

（1）宏观整体比较利好，经济复苏得到验证

 

（2）OPEC+延长减产维持供给端稳定，至少在下次会议前，供给端都会为油价提供支撑，但减产的阻力也在增加

 

（3）美国极端天气影响正在逐步消除，供需仍呈现同步恢复的趋势

 

（4）短期市场预期乐观，油价大概率维持强势，而未来产量增加预期一旦兑现，油价下行压力将会增大

 

上周以来国际油价一路走强，突破至两年来的新高点，布油一度站上70美元大关，本周油价有所回调，但整体重心依旧稳定在去年以来的高位。目前市场情绪乐观，多头力量更强，多重利好支撑了短期油价强势，但我们认为随着短期因素消除，上涨行情持续时间将取决于产量恢复的时间，三月底可能是油价又一拐点。

 

1、宏观因素依旧利好

 

短期内宏观因素整体保持利好，在过去一周也持续为油价上涨提供有利环境。随着疫苗接种持续推进，海外接种速度更快，可以看到欧美新增速度已经明显下降，疫情控制效果比较显著，经济活动和出行限制将进一步放松。

 

图1：全球新冠肺炎新增确诊数

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

非农数据超预期亮眼，以及经合组织上调美国GDP增速，显示美国经济在疫情后如预期般快速复苏，进而验证需求复苏的事实。

 

图2：美国新增非农就业人数和失业率

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

同时拜登提出的1.9万亿大规模刺激计划正在逐步通过表决，即将落地，其对经济恢复将起到推动作用，美联储的宽松政策继续维持，宏观水位相较疫情前有大幅抬升。因此基本面虽然还没有完全恢复，油价却能直接冲高至2019年底沙特遇袭后的水平。

 

2、供给端暂时持稳

 

额外的超预期利好在于OPEC+对产量的控制，上周部长级会议声明中超预期地宣布延长减产，同时沙特大规模自愿减产延长，只有俄罗斯和哈萨克斯坦小幅增加产量，与市场预期的大幅增产150万桶/日相反，OPEC+再次给油市带来了惊喜。

 

客观而言，当前的油价无论在OPEC还是对市场投资者心中，都处于令人满意的水平，市场对增产的预期越发强烈，在OPEC+会议前油价走低已经体现出来。尽管这次沙特为首的产油国继续支撑了价格，而事实上OPEC+在高油价之下继续减产的压力是必然存在的，未来必然有一个时间点会是增产抑制油价的拐点。我们认为继续减产的难度更大，可能性更小，油价攀升越高，美国产量恢复越多，增产的概率就越大，4月1日的下一次会议又将是产量出现不确定性的岔路口，但在那之前供给稳定又将为三月的油价带来支撑。

 

3、美国天气因素影响正在逐渐消

 

上周三EIA库存数据明显可以看到，美国尤其是南部地区，受此前极端天气的影响，原油库存骤增，而成品油库存大幅下降，其中炼厂开工率连续两周下滑，消费端下降导致原油连续累库的情况。而本周开始炼厂开工明显回升，累库速度减慢，显示消费需求也在恢复当中。

 

图3：美国EIA库存分项

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

图4：美国原油库存和炼厂开工率季节性图

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

目前美国严寒天气已经改善，炼厂受到的供水供电问题等影响也在加速恢复，检修完毕后重新开工，只是时间比两周前预期得要晚一些。未来无论产量还是消费，天气的影响都会消除，美国库存数据也会回到正常水平，更真实反应油市供需平衡，目前的累库并不等于供需恶化，反而是成品油低库存可能导致炼厂产能恢复后短期内消费快速上升，市场对累库并没有给出悲观反应。

 

但长期来看，除需求恢复以外，美国产量缓慢增加也是事实。本周EIA短期能源展望中，未调整全球需求，小幅上调美国全年需求，同时上调美国产量预估，同样证明了供给增长趋势，在库存数据恢复正常后或能体现供需改善的情况，那时候库存变化才会更直接地影响价格和预期。

 

4、市场预期偏乐观

 

短期油价的上涨无疑是多重好消息共同作用的结果，除供给端驱动之外，宏观和需求方面也符合预期地复苏。目前在乐观情绪作用下，市场多头占据主导，空头暂时没有明显逻辑支撑来入场，因此市场更关注的是上涨的故事，对利好消息更加敏感，而除非宏观或基本面超预期的恶化，否则一般的利空因素不会引起油价大幅下行。

 

鉴于供给端稳定将至少维持到三月底OPEC+开会前，并且近日中东地缘政治冲突持续，沙特和俄罗斯也有意稳定多头信心，所以未来两周左右油价持续获得支撑，短期下跌也以回调为主。而三月底会议上，预期减产的阻力进一步增加，油价下行压力加大。

 

（文章来源： 中粮期货研究中心 作者：柳瑾 陈心仪）