摘要

由于需求复苏和去库存的利好，叠加OPEC+控制产量态度较为坚定，市场情绪开始升温，尽管疫情和持续去库仍存在不确定性，短期交易逻辑却已经转向了供给减少。在近期风险相对下降之后，原油价格即将继续突破上方空间，开启又一轮大涨行情， Brent或将突破60美元。

结论：

（1）OPEC+对减产的态度被市场解读为供给稳定的利好，在下一次会议召开前，供给下降的预期将给油价带来支撑。

（2）需求复苏情况相对乐观，包括经济恢复和库存数据超预期利好。

（3）交易逻辑的焦点暂时转向供给下降，只要无大风险出现，短期内油价大概率继续突破，Brent即将突破60美元。

2月2日和3日的OPEC+会议结束，高减产执行率和维持供给稳定的声明提振市场情绪，加上宏观经济数据显示复苏情况较好、基本面的库存数据下降带来支撑，原油价格打破了盘整格局，开始连续向上突破。本文简要分析本次上涨行情的核心逻辑，以及对未来几日的走势作出判断。

1、OPEC+持续控制产量

近日突破上涨的最大利好在于OPEC+对产量的控制更加确定。2月2日的JTC委员会和3日的JMMC会议中，OPEC+格外顺利地讨论了产量限制和执行率问题，没有如前几次会议那样发生对增产与否的争论。会议上给出了101%的高执行率，讨论了对疫情后需求复苏的乐观预期，以及再次强调补偿性减产。这次超额生产的国家都有所改进，伊拉克和哈萨克斯坦发表声明承诺补偿性减产的落实，俄罗斯在会后也声明将维持减产执行率。

本次会议格外顺利，一方面因为一月份的会议已经制定了二月和三月的减产配额，监督委员会非必须讨论改变配额的事情，下一次讨论减产问题将在3月3日的部长级联合会议。而更重要的原因在于，拜登上台后立刻强调绿色能源的政治倾向，提倡大力发展清洁能源而限制传统能源行业，取消对页岩油企业的补贴，将给页岩油生产带来更大压力。在美国页岩油成本进一步增加之下，其竞争力和产量恢复都将低于预期，给OPEC+造成的竞争压力也会有所下降，因此OPEC+不急于争夺市场份额，有了更大动机维持减产。

在上个月沙特宣布额外自愿减产之后，供给的不确定性已经消除了一部分，而本次会议声明中又特别强调了将继续消除过量供给，为明确的利好信号。

2、需求复苏相对利好

与此同时，需求恢复的情况也较为利好。近期PMI、GDP增速等经济数据有较大提升，表明经济复苏的预期正在逐步得到证实。

图1：美国PMI和欧美GDP同比

数据来源：Wind，中粮期货研究院

近两周的库存数据超预期，原本市场担忧季节性累库周期会给库存带来压力，但EIA报告连续两周给出持续去库的数据，带来超预期支撑。原油库存和库欣库存下降，炼厂产能利用率进一步回升，意味着需求还在逐步恢复，且目前来看能反季节性地驱动库存下降。

图2：美国原油库存季节性图

数据来源：Wind，中粮期货研究院

因此宏观和基本面数据来看，短期暂无大风险，这也是油价能够向上突破的原因。尽管疫情依然在扩散，疫苗的投入和免疫效果还是一个有待确认的过程，但眼前的利好给市场带来更乐观的预期，如OPEC+报告所称，只要疫情没有超预期恶化，随着疫苗广泛应用，需求复苏只会更加显著。且此前累库和增产的担忧已经基本被交易完毕，如今处于利空出尽的状态。

3、交易逻辑转向供给收缩预期

综合来看，未来油价修复的途径基本被市场所认可，而短期风险消除给多头带来更大的想象空间。

市场对供给预期的转变将维持一定时间，因为下次决定产量的会议在3月3日，意味着OPEC+释放的积极信号将持续一个月。虽然本次会议没有明确讨论减产额度，继续削减产量支撑油价的压力较大，但在供给端有更多信号出现之前，市场的焦点都会集中在已有的供给收缩预期上。

而油价连续突破恰恰说明供给和去库的利好成为短期内多头交易逻辑，而后续累库的可能性，以及持续蔓延的疫情和疫苗作用不确定性，均已成为了次要变量，只要这两者不出现超预期大幅恶化，都难以改变油价突破向上的趋势，Brent突破60美元，升至65美元区间基本可以确定。

（文章来源：中粮期货研究中心 柳瑾 陈心仪）