会议提要

 

12月3日OPEC和非OPEC部长级会议（ONOMM）结束，联合声明表示自明年1月起将减产数目自770万桶/日调整至720万桶/日，即增产50万桶/日。并且成员国同意从2021年1月起每月召开OPEC和非OPEC部长级会议，以评估市场状况，并决定下个月的进一步调整产量，每月调整不超过50万桶/日。

 

在OPEC+终于将明年一月产量政策确定后，尽管产油国并没有将减产额度延长至一季度，而是决定小幅逐步增产，但国际油价还是继续震荡走高，呈现重心逐步抬升的趋势。

 

一般而言供给增长对应供需宽松的预期，但市场反应表明当前焦点并没有放在这50万桶/日的产量增长上，从宏观和基本面数据来分析，笔者认为当前市场交易的仍是需求恢复预期和风险偏好上升，而会议结束意味着供给端不确定性暂时消除，基本面的去库存继续支撑乐观预期。

 

1、宏观情绪利多

 

宏观大环境依然受到诸多利好因素影响，市场情绪温度较高。近期各类疫苗好消息降低了未来疫情的忧虑，英国首先通过辉瑞公司疫苗应用审批进一步提振市场信心，预期在今年能生产五千万支疫苗，美国将很快启动疫苗接种，市场预期欧美加速蔓延的疫情能够开始受到抑制。

 

而明年拜登上台后，其大规模刺激政策成为另一个利好焦点，同样驱动着经济修复预期。虽然目前两万亿的目标能否实现还要画一个问号，但参众两院继续谈判依旧给予市场希望，刺激方案预期成为明年支持经济加快复苏的因素。

 

近期的宏观经济数据喜忧参半。从欧美PMI来看，尽管疫情尚未得到控制，制造业活动已经基本恢复到接近历史水平，进而工业需求上升，加上失业率继续下降，支持经济恢复预期。

 

图1：PMI指数

 

 

（数据来源：Wind，中粮期货研究院）

 

而非农就业数据不及预期略利空，但市场乐观情绪并没有因此消退，可以表明中短期的经济修复预期足够强烈，因此如我们之前文章中所述，宏观的利好为全球风险资产提供动力，美股和铜都在不断突破新高，原油等资产上涨动力将持续。

 

图2：美国非农就业数

 

 

（数据来源：Wind，中粮期货研究院）

 

2、产量的不确定性消除

 

在宏观风险偏好上行的基础之上，本次增产则成为了“确定性”的信号。

 

在OPEC+会议召开之前，明年年初的产量是不确定的，产油国迟迟没有统一说法，延长减产协议或继续增产都有可能，因此供给端没有明确方向出现，油价震荡偏弱等待这部分预期确认。

 

尽管会议并没有达成延长三个月减产额度的最好结果，但在俄罗斯等国反复暗示后，市场最乐观的预期已经淡化，而小幅度逐步增产成为符合预期的结果。50万桶/日的产量增幅不大，市场并未担心供给大量过剩，且补偿性减产延长至三月，表明执行率的监督仍未放松。市场的逻辑是反而是会议结束，供给端的风险释放，多头的风险进一步下降，短期内没有巨大的潜在风险因素来抑制上涨。

 

3、基本面数据利好被放大

 

由EIA截至上周的库存报告可知，美国石油继续小幅度去库，略好于预期值和API数据，且净出口也在呈现上涨趋势。

 

图3：美国原油库存

 

 

图4：美国原油净出口

 

 

数据来源：Wind，中粮期货研究院

 

除此之外，更加明显的大幅度去库存是在浮舱数据上，一般而言浮舱先于陆上油罐消耗，全球浮舱下降首先说明库容紧张问题持续缓解，且并没有受到二次疫情影响，进而表明供需有逐步改善的迹象。

 

图5：全球浮舱库存

 

 

（数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院）

 

但同时我们也看到，成品油（以汽油为例）并没有超季节性去库存，消费淡季和疫情影响使得需求持续下降，炼厂消费震荡未能回升。单是库存的减少难以代表下游需求真正改善，只能算作基本面数据的弱利多，然而这种弱利多在宏观温度的推动下，被放大成为了真正的利多预期，价格表现为超前于基本面的上涨。

 

图6：美国汽油库存

 

 

资料来源：Wind，中粮期货研究院

 

4、后市展望

 

综合来看目前的油价是宏观环境向好、产量政策落定后，市场交易基本面改善的预期的结果。因至少在一月份供给端依旧稳定，需求复苏轨迹较为明显，油价在短期的压力开始减弱，因此大概率继续向上突破，布油或将破50美元，并带动大宗商品风险偏好一并上升。

 

但突破并非一帆风顺，因为供需改善还没有从库存切实看到，加上宏观数据并非全都乐观，利多因素也均存在风险，油价震荡缓突破才是大概率事件，不过我们判断回调幅度不会太大，前低难以被挑战，Brent低位大约在45美元以上。本月17日还会召开OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC），需关注会议内容及声明。基于比较明确的单边走势判断，建议中短期内等待回调后的入场机会，以逢低做多为主。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 柳瑾 陈心仪）