引言

《油脂市场全面再梳理》系列文章以长周期视角进行分析，《聚焦油脂市场热点》系列文章将从微观视角进行分析。笔者认为长周期视角下能过滤掉很多干扰信息，主线更加清晰。微观层面，数据或者消息利多或者利空，但哪一个是对预判行情真正有用的呢，正因为对这个问题的答案仁者见仁智者见智，因此市场上才会有分歧，分歧越大，行情越激烈。《聚焦油脂市场热点》是笔者一己之见，和《油脂市场全面再梳理》一脉相承。

【油脂库存】

通常我们跟踪库存是侧重于库存的动态变动。笔者在分析库存的动态变动之前，将先横向对比各个国家的油脂库存。本篇横向对比的意义不在于比较哪个国家的油脂库存最为紧张，而是试图看看库存总量是否偏低，如果主要需求国和主要出口国的库存都偏低，那能充分说明全球供需偏紧，是总量矛盾，而不是结构性矛盾。

首先，我们看一下USDA口径下截止9月底的总库存情况。在《油脂市场全面再梳理（二）》系列文章中我们分析过全球油脂的库存消费比是下降的趋势。截止2019.9月底，全球棕榈油-豆油-菜油-葵油的库存分别是1083-383-272-153万吨，预估截止2020.9月底分别是1053-404-231-197万吨，同比持平略降。预估截止2021.9月底分别是983-413-184-208万吨，同比降约100万吨。

图1 全球油脂截止9月底库存水平

数据来源：USDA

全球油脂库存在品种间的分布，具有几个特征：大约有一半左右的库存是棕榈油；豆油、菜油、葵油的全球库存绝对数量都不高，豆油库存主要分布在中国和美国，巴西和阿根廷的豆油库存均值水平分别在25~35万吨，波动也不大，菜油库存主要分布在欧盟、中国和加拿大。

第二，接下来我们对其他口径下的库存数据横向做个对比。其中马来-印尼-美国-巴西-印度的最新数据分别是7月-5月-6月-6月-4月。公开数据的横向对比显示，全球油脂主要出口国马来、印尼的库存都靠近15-17年受厄尔尼诺影响减产时期的库存区间上沿，美国为连续第二个月库存下降，巴西的豆油库存整体波动并不是很大。其他未有公开数据的主要出口国还包括加拿大（菜油）和阿根廷（豆油），菜油全球供需偏紧，主要出口依赖加拿大，阿根廷农民惜售，大豆压榨利润不佳，笔者认为这两个国家未来一段时间内都不会有明显的库存压力。全球油脂主要需求国印度、中国的植物油脂库存都处于历史低位，尤其是印度。印度本土第三方机构显示港口植物油脂库存6月底为62万吨，7月中旬为72万吨，低于90万吨的平均水平。从港口到内地的物流受到新冠管控措施的影响，推测印度国内渠道库存修复的程度更弱于港口。中国三大油库存远低于18年和19年的水平。全球油脂主要需求国还包括欧盟、美国、北非、中东，这些国家和地区的月度数据缺乏公开渠道，从欧盟的年度库存数据来看，常年结转库存保持稳定。美国菜油和棕榈油需要进口，市场占比不高，推测美国菜油和棕榈油库存也处于不高的水平，至于北非、中东植物油脂需求对外依存度很高，通常不会保持高库存。

图2 部分国家油脂月度库存 印尼为右轴

数据来源：中粮期货研究院

图3 中国三大油周度库存

数据来源：天下粮仓

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：阳林钦）