摘要

新花成本和下游消费强化棉花涨势，政策因素会促使内外价差缩窄，在明年2月之前料郑棉围绕新花成本交易，区间看（13500,15500）元/吨，核心区间看（14000,15000）元/吨。在明年3月之后，如果交易干旱天气和超预期消费，郑棉有冲击17000元/吨的可能；如果天气和消费无驱动，还是区间震荡偏强。

本文为“不畏浮云遮望眼”——中粮期货第44期月度策略会棉花主题演讲纪要。查看会议完整回放请扫描下方二维码，或访问网址：https://live.polyv.cn/watch/1605003?vid=585959186a

1、国内棉花市场现状

国内棉花市场的现状可以总结为三个特征，高库存、低价格和低估值。据10月USDA供需报告，全球棉花期末库销比为88.6%，是2004年以来第4高；期末库存2202万吨，是2004年以来第3高；如此高的库存下，我们不用奢望大牛市。当下郑棉指数在14300元/吨附近，仍然处于（10000,16000）元/吨的低位区间，这是中美贸易战和新冠疫情连续两次大熊市测试出来的，是非常坚实的一个底部区间，因此我们也不要奢望大熊市。目前，郑棉相对整体大宗商品的估值为10.19，是上市17年以来历史同期第2低。在整体宽松通胀背景下，郑棉的估值优势和安全边际明显，吸引了做资产配置的长期金融资金持续关注，他们的增配和减配行为对行情的涨跌有强化效应。

2、国内棉花市场博弈热点及后市展望

新花的产量、质量和成本是当下国内棉花市场的第一个博弈热点，其影响会持续到明年2月底。产量方面，截至11月1日，新疆棉花累计加工191.37万吨，同比增加20.16%。结合调研情况，我们预计新疆总产量约525万吨，去年518.5万吨。北疆略减，南疆略增，整体小幅增产。质量方面，据笔者测算，颜色升水：-28元/吨；强度升水：37元/吨；长度升水：-2元/吨；马值升水：-42元/吨；长度整齐度升水：15元/吨；轧工质量升水：-1元/吨；平均升水：-21元/吨，降低了注册仓单优势。成本方面，新花上市以来，籽棉收购价高开高走，机采从5.5-6.86-6.62元/公斤，折皮棉成本变化12600-15800-15400元/吨；手摘棉从6.5-8.01-7.4元/公斤，折皮棉成本变化13300-17200-15800元/吨。据笔者初步测算，北疆皮棉均价可能在14500元/吨附近，南疆皮棉均价可能在15500-16000元/吨附近，CF2101密集套保压力区间预计在14500-15500元/吨，实盘抛压可能接近200万吨（40万手）。期现严重倒挂，买新花不如买盘面，该逻辑促使郑棉价格向新花成本靠拢。在明年2月之前，如无重大驱动，郑棉既不会大幅低于北疆成本，也不会大幅高于南疆成本。

消费复苏强于此前市场预期，不光国内强劲，开工显示这次是全球性消费复苏。从8月开始，服装出口和内需同比开始转正，9月维持正向增长。其中，国内服装出口8月、9月同比增速分别为6.6%、6.2%；国内服装零售8月、9月同比增速分别为4.4%、7.2%。国庆假期后，下游订单爆发，据TTEB ,中国、越南、印度和巴基斯坦纺纱开工分别为61.8%、85%、89%和83%，均处于近几年同期高位。国内纺织后道，呈现比较明显的“成品库存下降，原料补库加强”的旺季特征，即期纺纱利润转正，产业链传导顺畅。

政策方面，收储不及预期，采购美棉持续，均支持内外价差缩窄。目前，储备棉库存剩余约180万吨，此前市场预计轮入超100万吨，实际数量仅50万吨，老利多不及预期。轮入细则基本同上年，内外价差熔断标准仍为800元/吨，目前约2100元/吨，如不回归轮入恐无法启动。第一阶段协议履行，美棉购买持续增加，有利于内外价差缩窄。截至10月22日，2020/21年度美棉累计净签约销售207.75万吨，累计出口装运69.56万吨。其中，中国累计购买77.66万吨，同比增加93.67%；累计装运31.60万吨，同比增加626.44%。

3、结论与策略

综上所述，我们认为新花成本和下游消费强化棉花涨势，政策因素促使内外价差缩窄，在明年2月之前料郑棉围绕新花成本交易，区间看（13500,15500）元/吨，核心区间看（14000,15000）元/吨。在明年3月之后，如果交易干旱天气和超预期消费，郑棉有冲击17000元/吨的可能；如果天气和消费无驱动，还是区间震荡偏强。策略方面建议：1.产业客户，轧花厂结合各自成本，逢高坚决套保。投资客户，区间内逢低做多或买入看涨期权，接近区间高点止盈，灵活波段操作。3.现货>近月，期现倒挂，逻辑上支持买1卖5正套。

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：付斌）