摘要

油脂行情最近波动率上升，出现大涨大跌的高位震荡行情。虽然利多炒作题材基本已经被价格所消化，缺乏继续拉涨的动力，但国内外基本面偏紧的状态还将支撑价格在短期内不会出现彻底的转势，预计将以高位震荡的走势为主。

美豆方面，美国大豆旧作平衡表偏紧的格局已经确定，良好的需求仍有进一步上调的可能；南美方面，巴西大豆丰产的格局基本已经确定，而阿根廷大豆还存在产量小幅度下调的可能。当前市场的注意力正在由南美转向北美，最关键的数据是即将发布的新作种植意向报告。整体来看，美豆题材有限，偏震荡运行。

产地棕榈油方面，从天气情况来看，印尼和马来西亚3月份降水属于正常水平，预计对产量的影响不大，将按照季节性规律发展。MPOA数据显示，3月份1-20日马来西亚棕榈油产量环比上升20.05%，验证了之前SPPOMA给出的增产幅度有效。而出口方面，虽然月初高频数据都是环比下降，但由于3月份为传统的消费旺季，2021年的斋月从4月13日开启，当前处于油脂备货期，更加有利于油脂需求的抬升，因此全月的出口水平可能会迎来一个不小的环比增幅。总的来看，产地棕油库存在3月份将大概率上升，从当前平衡表来推算，很可能会上升至140万吨以上的水平。虽然库存面临拐点，但绝对水平仍处于偏低的状态，价格处于高位区间的格局不易扭转。

国内油脂方面，市场传言将有部分豆油产量将兑现进入储备，包括抛储的2万吨豆油都给行情带来了一定的波动。3月份大豆压榨量偏低，豆油库存还处于持续下降的过程中。后期随着巴西大豆收割的加快，4-5月份预计将迎来大量的到港，豆油将以缓慢累库的状态为主。棕榈油方面，当前的进口利润保持倒挂状态，到港量偏少，导致库存下降。菜油方面，华南沿海库存和华东库存也出现了下降。总体而言，当前的国内油脂库存偏紧的格局没有改变，虽然后期将逐渐转向宽松，但与国际基本面类似的是，低库存的状态也将使价格保持在高位区间内。

近期油脂的下跌并不代表转势的真正出现，根据当前国内外油脂基本面和基差的情况来看，价格还将保持在偏高位置震荡整理。特别是国内豆油，高基差低库存的状态受到了市场的广泛关注，但笔者认为在现在的时点有利多出尽的迹象，做多存在风险，安全边际不大。

（文章来源：中粮期货研究中心 作者：贾博鑫）