1、国际基本面

    首先来看一下几个受疫情影响的国家现状如何。印尼新冠肺炎确诊病例仍在上升中，截止6月2日，累计确诊达到26940例，但是对棕榈油种植产业链影响并不大，主要集中在首都雅加达地区。马来西亚新冠肺炎确诊病例上升曲线趋于平缓，截止6月2日，累计确诊病例达到7887例。三月底至四月上旬，沙巴州部分种植园受疫情影响停工但是现在已经恢复正常。目前马来西亚的限制令已延长至6月9日，除了允许身处在不同州的夫妻跨州团聚之外，一般跨州的旅行依然受限。印度的新冠肺炎疫情则处于快速上升的阶段，虽然检验能力有限，现在每日新增确诊数量在8000多例左右。我们可以预见的是，由于印度国内的人口密度及卫生条件，疫情还是会持续的恶化。目前印度的高危地区限制令已延长到6月30日，但是为了缓解经济衰退对居民生活的影响，非高危地区的服务业、零售业及宗教场所将从6月8日之后重新开放。

    接下来进入国际基本面的内容，首先看东南亚棕榈油的情况，4月份MPOB报告由于国内消费数据较差的因素，库存高于预期，整体报告偏空。目前产量已经走上了季节性增产周期，虽然斋月期间劳动力下降，但是产量大概率还是会处在上升的过程中。而出口的数据由于印度恢复购买的原因将会有所恢复，库存压力可以得到一定的缓解。6月10日下周三即将公布的MPOB报告。

    从印度国内的情况来看，由于前几个月油脂进口量的连续下降，库存较低。虽然受到疫情的影响，SEA没有公布3月之后的库存数据，但是我们可以预见的是印度确实存在补货的条件。印度方面表示，预计6月份油脂进口会增至114万吨以上的水平，而7-9月进口量还将进一步增加至每月130-140万吨。年初印度和马来西亚关系紧张，印度限制马来棕油的就进口，而近期随着两国关系的缓解，两国棕榈油贸易重启，货源将会重新向马来开放。我们从马来-印尼价差及国际豆棕价差可以看出，如果印度买货开启，马来相对于印尼的溢价水平在历史同期处于相对较低的位置，而印尼增加了棕油出口税的征收，对于印度来说购买马来的货源将更合适。从国际豆棕价差上来看，豆棕价差的不断走高也给了棕榈油更多的价格优势，因此总的来看后期棕榈油的需求还是大概率会出现一定的好转。

    我们把视线转到马来西亚的平衡表上，虽然SPPOMA5月份数据给出了减产，但是由于该数据机构只针对于西半岛部分地区，并没有覆盖到整个马来西亚，所以数据存在一定的不准确。而针对整个马来的MPOA5月1-20日的数据则给出了12%的增产幅度，说明东半岛沙巴地区之前受到疫情导致的减产已经在5月份补回来了一部分。而出口方面，高频数据都给出了比较乐观的预期，但是实际数据还是要等官方发布后才能确定。总的来看我们对于5月份的库存还是给出了一个比较可观的上升预期。今年下半年库存低点大概率出现在5-6月份，随着时间的推移，产量恢复，库存压力将会逐渐上升。

    2、国内基本面

    国内基本面最近比较大的看点在于国内大豆到港增加，压榨量上升导致的豆油供应增加，库存止跌回升。棕榈油方面，进入夏季后消费有所好转，后期到港月均在40万吨左右，预计库存还存在一定的下降空间。菜油方面，上周孟晚舟没有获释，而中加关系核心中美关系依然没有定论，菜油还是会体现出一定的政策升水。

    接下来我们看一下基差的情况，国内豆油的压力更多的体现在基差的走弱，我们可以很明显的看到，近期随着压榨量的上升，基差不断走低。棕榈油由于连续去库，基差有企稳略偏强的走势。

    月间价差方面，棕榈油9-1扩大是前期最好的交易机会，从-100到现在升水40块钱的水平，主要逻辑就在于近月产地存在减产以及消费恢复的可能，而远月的压力将会逐步体现出来，但是由于行情已经走出来，继续向上的空间也有限，我们对此持偏强的观点。而豆油9-1的情况则没有之前预想的弱，市场对于豆油库存的上升还是持有一定的分歧，可能更会体现在基差上。

    品种间价差上，豆棕缩的动力还是主要来自于棕榈油的强势，另外一腿豆油的弱势可能没有大家想象的那么明显，所以我们对于豆棕继续缩窄的获利空间并不看好。菜棕和菜豆的价差都在于菜油，在政策升水继续保持的情况下，我们认为以菜油为多头的价差都可能会维持现在的状态，并没有非常明确的交易机会。

    3、总结

    总的来看，现在油脂处于一个比较模糊的状态，虽然当前依然存在上涨的动力，但是后期随着时间的推移，压力将会逐渐体现出来。在产量恢复的周期内，处于熊市节奏中的油脂近期的上涨我们更倾向于理解为短期内反弹而不是长期的趋势反转。价差方面，由于近期走势的快速推进，豆棕缩和棕榈油91价差的正套机会可以得到的获利空间都已经缩窄，机会不多。目前油脂需要关注的是印尼棕油的减产何时能出现，幅度究竟能有多大，而消费恢复又能有多么大的幅度。比较尴尬的是这两点利多都只能提供短期内的利多，而长期的压力还是会压制价格的反弹空间。因此，我们认为在情况晦暗不明的情况下，尽量以观望为主，不宜追高。如果需要交易，也需要谨慎操作，以快进快出为主。

    （文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：贾博鑫）