进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远，大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，临近一季度末，市场情绪在转变。

三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出

进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品，镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远，大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我们在2021年1月3日研究报告《大宗商品资金流向报告：供需错期，预期有差》中提示过，大宗商品市场面临的问题是阶段性供需错配，市场预期差主要集中在原油和黄金上，有色金属价格已经在反映逐渐趋紧的基本面，农产品价格仍将处于高位。

从三月份的资金流向看，多数大宗商品都出现资金流出现象，其中布伦特原油和农产品尤为明显，有色金属资金流出有限。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，“再通胀交易”更可能是供需错配后的强化投机交易。同期，我们也看到了十年美债名义利率抬升，主要受实际利率上升的推动。

临近一季度末，市场情绪在转变

从一季度来看，大宗商品中，最受投资者追捧的品种是原油和电解铝，而与此同时，其他品种的持仓也相对平稳，其中，电解铝市场有供给侧收缩的预期。也就是说，石油是这一轮大宗商品市场复苏交易逻辑的起点，且从二月份的持仓依然能得到验证。但是进入三月后，一方面，包括原油在内的多个品种出现集中获利了结，而另一方面，由于欧洲疫情反复可能拖累海外经济复苏的节奏，黄金还出现小规模的资金流入。因此，从大宗商品视角看，美债实际利率引发价格重估的影响相对有限，而由此隐含的经济增长预期对大宗商品再平衡的影响可能更大。

图表： 一季度大宗商品各行业的资金流向

三月大宗商品价格的相对表现

三月大宗商品资金流向显示，市场情绪在转变

（文章来源：中金点睛）