引言：行情的历史往往体现为被市场遗忘，而后重新兑现周期。每每在行情的尾声，没有成功下车的掘金者多数并不希望放弃侥幸，YOU ONLY LIVE ONCE逐步成为新商品周期的多头鸡汤，但我们认为玉米价格已经到了日中则昃，月满则亏的时刻，至少持有多头的意义正不断弱化。

——CFC农产品，报告完成时间2021-03-19

过了惊蛰就是春分，各地温度已经窜升到20摄氏度以上。春满大地冰雪融化之后，微生物的活动也变得活跃。东北玉米经纪人和没有烘干能力的贸易商脸上或出现愁容，尚未烘干的玉米含水量多在18%以上，在天气回暖之后很容易发生霉变，因此亟需销售。

近期基层农户对潮粮的售粮意愿大大增强，未经烘干的潮粮成为当前市场价格的重要压力。潮粮的销售渠道只能是深加工企业。深加工企业在2020年下半年是因为买不到粮，因此即便是质量不达标也都容忍，但时过境迁，面对突然大量增加的潮粮供应，深加工厂多压价收购，这是过去两周现货市场价格下跌的主要原因。

数据来源：CFC农产品研究

潮粮引发的价格下跌是否导致渠道库存加速涌现市场是我们关心的下一个问题，我们内部调研了解到2020年玉米价格上涨背景下，激进购进玉米的操作手法在贸易商群体里形成了示范效应，有较多激进看涨玉米的贸易商使用了第三方资金囤粮。每当杠杆被大量运用到资产当中时，泡沫就有了滋生的土壤，也有了垮塌的理由。

截至3月12日，东北地区农民玉米销售进度为84.45%，比上年同期偏快5.45个百分点；华北地区农民玉米销售进度为79.68%，比上年同期偏快13.7个百分点。随着玉米的库存从农户到贸易商的转移，贸易商一致性行动的可能性较大，且收购成本较农户的种植成本没有任何优势，我们倾向于在当下需求不济的氛围里，产区现货价格一旦显著跌破2700元每吨，向下踩踏的可能性或大幅增加。

多数农业信贷需要5月初还款，业内人士估计仅黑龙江地区玉米渠道库存就接近3000万吨，玉米价格回落并没有激励下游饲料厂重新调增玉米用量，毕竟玉米和小麦价差仍处于倒挂。全民疯抢与降价踩踏在是一对资本市场的孪生子，而且政策的调控或进一步加速这个过程。

数据显示，2020年9月新季作物年度以来，中国大量购买美国玉米，截止一周前美玉米对华出口+销售未装船已经达到1936万吨，远超往年同期水平，CFC农产品团队预估今年我国玉米进口总量或超过2500万吨，谷物类总进口量获将超过4500万吨水平，届时玉米的供应紧缺有极大程度的缓解。

数据来源：CFC农产品研究

非洲猪瘟的冲击仍然没有解除，2月份非正常体重出栏的生猪将让3-5月饲用需求形成一定程度真空，天下粮仓数据显示2月份饲料总量，猪饲料，禽饲料，水产料，反刍料，其他料分别环比下降：

-25.23%，-26.26%，-25.89%，-6.40%，-23.22%，-10.77%，未来恢复预计低于预期，拉长的生猪复养周期难以给玉米市场提供新增的需求题材。此外，小麦、杂粮、薯类和其他农副产品等原料替代玉米的方案预计将被行业推广。

数据来源：CFC农产品研究

面向未来的思考：

谷物替代和进口玉米的补充将缓解并充沛未来国内玉米市场的供应压力，而当下饲用需求的现实也给需求强劲的预期蒙上阴霾，20-21年度的玉米市场缺口或较前预期大幅缩减。农业农村部新近公布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》或正在证实需求减量的预期，现货市场或正面临进一步调整的压力。

数据来源：CFC农产品研究

危机的根源是投机和信贷发放过多，而引发危机的可能是一些削弱市场信心的小事，它们迫使人们开始考虑倒闭的危险，因此将包括商品、股票、不动产、汇率、本票、外汇等在内的各种资产变卖换为现金。贷款减值使得资产价格和大宗商品价格不断走低，价格下跌降低了抵押品价值，银行开始回收贷款或拒绝发放新的贷款，这迫使商业企业出售、清理库存以回笼资金，这又将导致商品价格的进一步下跌、从而造成更多的企业倒闭，企业倒闭——不良贷款——银行倒闭——存款抽回——回收贷款——证券抛售。——泡沫破灭的逻辑链条。