油脂行情在春节假期前后经历了“过山车”行情，幅度之大，甚至超过了去年的国庆节长假。

 

首先是春节前经历了一波较大幅度的回撤，连盘棕油主力合约由1月11日高位7356元/吨降至1月25日的6390元/吨，降幅高达15.12%，连盘豆油主力合约由1月11日高位8250元/吨降至7430元/吨，降幅高达11.04%，马盘BMD棕榈油主力合约，也由1月7日的高位3631林吉特降至2月3日的3110林吉特，降幅高达16.75%，期间资金做多情绪低落，油脂市场压力重重。

 

但春节期间外盘表现亮眼，导致连盘油脂在春节假期后的首个交易日便跳空高开，直接逼近前期高点附近，再次开启了强势上冲模式。豆油2105从节前的7988元/吨，到上周五夜盘的8886元/吨，涨幅11.24%，涨898元/吨仅用了7个半交易日，棕榈油期间的涨幅更是达到了12.03%。

 

我在节前曾写过文章，观点是看空远期棕榈油，建议可关注反弹做空的机会。但这一波的涨幅确实超过了我的预期，我自己的空单也被套了。也算是交了学费。

 

那么这一波上涨是为什么爆发的呢？接下来行情还能继续上冲吗？接下来，给大家简单梳理一下相关的信息。个人观点，仅供参考，不作操盘指导。

 

三大因素导致节后暴涨

 

我认为，油脂的这一波上涨，首先是外盘马来西亚棕榈油的上涨推动。

 

马来棕油2月阶段性出口大幅改善，叠加原油期价大涨，及美国经济刺激计划，共同推动外盘油脂市场强力拉涨。

 

此外，巴西大豆到港偏低也是另一个重要的助推因素。巴西外贸部数据显示，2月份前三周，巴西大豆出口量共计125万吨，远低于去年同期的355万吨。截止2月23日，巴西港口有42艘巴拿马型船等待装货发往中国，合计276万吨。从商务部的数据我们可以看到，2月预期实际到港311.30万吨，3月预报到港仅241.33万吨，远低于市场的预估，此前市场普遍认为到港会在600万吨以上。

 

宏观乐观情绪的推动，尤其是原油的暴涨，对这一波油脂上涨也起到了推波助澜的作用。

 

今年冬季美国的天气比较反常，尤其是美国最大产油州德州，以往这个时候20来度的德州，今年竟然出现了-20度的气温。冰冻大雪天气让习惯于在亚热带环境下开采的页岩油矿井一下子陷入了停摆。因为整个开采装备根本就没考虑过零度以下的情景。

 

寒潮迫使德州的油井和炼油厂关闭，令美国的石油库存大幅下降。据了解，美国在疫情前最高产能为1300万桶/天，目前仅为1000万桶/天，在德州暴雪后，短时猛跌至600万桶/日。

 

同时沙特与也门胡塞武装的冲突升级，重新点燃市场对中东紧张局势的担忧情绪。而且新冠疫苗接种速度加快，疫情拐点初现，激发对全球经济复苏的乐观情绪。需求预期反弹，美国原油产出却因严寒天气大幅下跌，供需两端同时发力，令原油期价站上63美元。高盛预计，布伦特原油三季度或达到75美元/桶。

 

综上，我认为，马棕出口超预期，巴西大豆到港延迟，宏观乐观情绪加原油上涨，是节后油脂表现如此强势的三大原因。

 

那么，接下来回答大家最关注的问题，油脂后市上涨还有多大空间呢？

 

既然行情是由以上三大因素引爆，那我们还是要从以上三大因素未来的表现入手，去寻找未来预期的突破口。

 

马棕增产成共识，近强远弱格局未变

 

有不少分析师认为，当前国内的油脂库存基本处于多年低位，对价格的支撑非常强劲。

 

我认为这个观点要辩证地看待。尤其对于棕榈油来说，定价权不在国内，而在东南亚，所以，重点关注东南亚的库存走势才是关键。

 

从最新的数据来看，目前马来的库存还是处于低位，对近期的价格还是有较强的支撑。然而印尼的库存并不低，处于近年来的高位，也高于过去5年的平均值。

 

根据西马南方棕油协会(SPPOMA)最新的数据显示，2月1日-28日马来西亚棕榈油产量比1月同期增9.27%，单产增4.43%，出油率增0.92%。而2月25日公布的数据是，是单产提高14.3%，出油率增加1.04%，产量提高19.98%。

 

船运调查机构Intertek Testing Services（ITS）周日公布的数据显示，马来西亚2月1日-28日，棕榈油出口量为1,001,440吨，较1月出口的1,059,225吨下滑5.5%。

 

从近期的数据来看，马棕无论是单产、出油率还是产量，都在提升，所以接下来的增产，以及进入二季度旺产季后，库存将缓慢累积，已经是市场的共识，没有太大的悬念。

 

此外，2月份印度的毛棕榈油进口量可能降低，因为印度政府在2月1日提交的年度预算中改变了关税结构，将毛棕榈油的实际进口关税从30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的关税不变。

 

同时马来西亚将3月毛棕榈油出口税率维持在8%不变，但将参考价上调至每吨3,977.36林吉特，这意味着当前的价格下，出口商需要缴纳更高的关税，使得马来西亚棕榈油对于印度、巴基斯坦以及孟加拉的买家缺乏吸引力，进而有可能让马来棕榈油的出口受到冲击，这也是后面需要关注的点。

 

总体来说，棕榈油的增产已成定局，但出口面临着较大的挑战，近期的走强主要是宏观因素的推动。所以，我维持棕榈油近强远弱的观点不变。

 

当然，落实到盘面上，近月还能强到什么程度，这个不好说，毕竟之前已经被打脸过一次。有读者在后台给我留言，说后悔错信了我，而丢了自己大通胀的主线。我对此也表示了歉意。

 

但在这里，我要说的是，交易是很复杂的事情，基本面分析只是其中一个环节，要分析对基本面已经很难，盘中还会受到各种因素的干扰，还要结合自己的仓位控制，还需要时间让价格回归基本面，这是一个系统工程。所以，要有自己的逻辑，从整体去做交易，不能轻信别人的观点而盲目做单，没这么简单。

 

豆油短期供应偏紧，价格维持强势

 

豆油目前炒作的题材主要有三个。一是巴西新豆收割推迟，叠加阿根廷干旱，二是巴西豆延迟到港，三是美国新播种面积增加。

 

巴西目前是全球最大的大豆生产国和出口国。因受天气因素影响，巴西2020/21年度大豆播种本来就推迟，而1-2月期间的降水又影响了大豆的收割进度。

 

据马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）公布，截至2月26日，该州2020/21年度大豆收割率为52.14%，前一周为34.51%，上年同期为84.10%，五年同期均值为69.73%。马托格罗索州是巴西头号大豆出产州。

 

从整个巴西的情况来看，行业分析机构 Safras& Mercado周五公布的数据显示，巴西2020/21年度大豆收割已经完成22.5%，高于上周的12.4%，但较上年同期水平低17.1个百分点，较此前五年均值水平低2.8个百分点。

 

一方面是收割推迟，另一方面是巴西的港口的装运受疫情影响较大。有消息称，巴西的一些城市进一步收紧了人员流通限制措施，导致大豆装了车却运不到港口。

 

巴西外贸部数据显示，2月份前三周，巴西大豆出口量共计125万吨，远低于去年同期的355万吨。截止2月23日，巴西港口有42艘巴拿马型船等待装货发往中国，合计276万吨。从商务部的数据我们可以看到，2月预期实际到港311.30万吨，3月预报到港仅241.33万吨，大幅低于市场上机构的统计数量，普遍在600万吨以上。

 

不过，市场对于今年巴西大豆的增产还是比较乐观，近期大部分机构上调2020/21 年度巴西大豆产量预期，集中在1.33-1.36 亿吨。由于巴西大豆收益较好，预计2021/22 年度大豆播种面积增加2-3%。

 

此外，市场开始炒作美豆增产概念。预计2021年美国大豆播种面积为8980万英亩，比上年提高8%以上。美豆播种面积增加，有助于稳定2021年下半年的全球大豆供应。

 

从大豆远期的基本面来看，还是一个增产的节奏。

 

需求方面，我国近月大豆到港量由于巴西收获延迟较少，油厂有限产或停机计划，豆油供应偏紧。

 

我从一个北方现货商朋友那里了解到的情况是，现在油厂的提货量较好，受限于开工率还未完全恢复，不然提货还会更好，主要是终端罐装厂补货，因为华北节前闹疫情，终端没怎么备货。

 

不过，他们目前大豆供应没有明显的短缺，因为他们3、4月份主要是用轮储的大豆，受巴西豆的影响不大。

 

目前豆油的产量正在恢复当中，根据我的农产品网对全国111家主要油厂的调查，2021年第9周（2月27日至3月5日）预计国内油厂开机率环比继续上升，油厂大豆压榨量预计为180.45万吨，开机率为64%。上周第8周（2月20日至2月26日）111家油厂大豆实际压榨量为150.49万吨，开机率为53.37%。后期，随着开机率的提高，当前这种供应偏紧的局面将会缓解，库存也会慢慢累积上来。

 

而随着疫情的好转，消费水平的恢复，可能累库的速度也不会太快。短期来看，基差还是偏强运行，现货价格大幅升水于期货，估计豆油的价格也还要维持一段时间强势。

 

警惕宏观预期提前透支的风险

 

此前，美联储对外宣称，不会仅仅为了应对强劲的劳动力市场而收紧货币政策，且通胀率仍低于2%的长期目标。

 

可以预期，美国还会继续放水，而且规模可能还要远超过1.9万亿。

 

然而，近期美国三大股指冲高回落，原油的重回62美元附近水平，市场存在“买预期卖事实”的迹象，之前对1.9万亿的预期有没有被提前透支，非常值得我们关注。

 

原油方面，随着气温回升到正常水平，德州地区的原油生产已经恢复正常。当前原油到了60美元/桶以上，不管是OPEC+还是美国页岩油，甚至是加拿大油砂，都有充分的动力生产。

 

我曾看过一份资料提及，不管是OPEC+还是美国，目前都留有较充足的“潜在产能”。就OPEC+而言，在2020年增产时，最大产能曾经发挥到近4800万桶/天的水平，而随后宣布减产近800万桶/天。当时如果没有联合减产协议，有分析称OPEC+短期内的实际全速产能高达5200万桶/天。也就是说，目前OPEC+现在的“潜在产能”高达1200万桶/天。

 

所以，近期要重点关注3月4日举行的OPEC+会议，是否会趁机增产，抢在美国页岩油之前把新增的市场份额夺回来。

 

虽然疫情的恢复预期较为乐观，但潜在产能始终是一把悬在油价头上的“利剑”，短期来看，原油要想轻松突破65美元的大关，应该也没那么容易。

 

总结

 

总体来看，由于宏观因素的推动，加上品种基本面的短期支撑，油脂近期走强。但前期涨势过快过大，已经充分消化了基本面上的利多因素，宏观层面也有提前透支的迹象。中长期来看，在增产的大格局下，较大幅度的回调应该是可以预期的。

 

（文章来源：洪观世界）