摘要

油籽蛋白内外盘联袂上涨，近期表现相当强劲，主战场在外盘，但从基本面变动来看，难以找到支撑短期内价格如此上涨的能量，我们更倾向于周围市场提振以及资金行为所致。短期内价格继续向上的空间预计有限，对照目前的价格和变化预期，策略建议为回调做多。重点关注4月底至5月初的价格表现。

美豆和国内豆粕盘面近期表现相当强劲，市场对旧作的供应紧张以及新作的天气表现出担忧。旧作的紧张已经被市场充分认知，播种季天气的不理想为市场提供了新的炒作题材，但是从目前的新作所处的播种阶段和播种进度来看，不足以支撑价格在短期内出现如此上涨。对于近期的上涨，我们更倾向于是周围市场上涨提振以及资金行为所致。

从美盘主要农产品的表现来看，本轮上涨中，美豆、美豆油以及美玉米和美麦均录得不同程度的涨幅。这其中，美玉米最先突破此前的震荡区间开始上涨，随后美豆、美豆油和美麦相继突破近期价格运行区间开始上涨。美玉米在本轮的上涨中起到了领头羊的作用，一是旧作紧张，同时累计销售以及出口保持了旺盛的节奏；二是市场对巴西二季玉米减产预期以及美国早期播种天气不利可能导致的影响。如果静态的看，玉米的高点预计在680~700之间，按照目前的价格位置来看，继续上行的边际已然不多。美豆油受到美国国内生物柴油需求提振，现货紧张，基差走高，美豆压榨利润保持良好，提振压榨需求；美麦则受到美玉米和天气担忧而突破上行。

大豆基本面和变化预期，旧作库存紧张预期存在，但是在目前尚未到达旧作最紧张的时间点，新作播种情况上，市场前期担心的天气寒冷以及降水偏少的问题将会在未来一段时间内出现改善，这可能会从短期节奏上对市场的多头氛围产生不利影响。从中长期的角度来看，目前的供需结构具备价格上行且突破前高的基础，但是短期的快速上涨我们认为可能有些过度。如果按照市场对美豆库存的普遍预期来测算，美豆旧作价格预期在1550~1650美分之间，如此来看，目前价格继续上行的空间不大。如果参照历史相似年份走势以及我们的指标指示来看，4月底至5月初的运行节奏预计是震荡或者下跌，CBOT的持仓规则也会在交割月前将投机持仓限制出去，当然这也是建立在概率基础上的结论，不追高是相对明智的选择。

国内豆粕在三月份交易完饲料需求悲观预期后，三月底价格节奏重新与美豆保持一致，未来2~3个月的到港压力则施压现货基差，随着时间的推移，现货压力会逐渐增加，从基差来看，华南基差正在靠近去年低位水平，但是时间上来看压力最大的时候还没有到来。盘面运行节奏预计仍会跟美豆保持一致。对照目前的价格和变化预期，策略建议为回调做多，不建议在牛市氛围中做回调。重点关注4月底至5月初的价格表现。

（文章来源：中粮期货研究中心 作者：白杰）