继一周前傲农生物(603363.SH)2.46亿元收购厦门银祥肉业有限公司70%股权后，6月18日晚间，公司公告称，拟以1.81亿元收购福建养宝生物股份(26.100, 0.28, 1.08%)有限公司(以下简称“福建养宝”)，并投资0.14亿元合资承租存栏5000头母猪的简阳猪场。

傲农生物近年来的猪版图扩张脚步越来越紧促，据财联社记者不完全统计，公司近3年进行的资本运作多达14次，基本是围绕着猪产业链的生猪养殖、饲料生产及产业链延伸进行。但扩张带来业绩大幅上升的同时，居高不下的负债率也成为高悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

一天收购投资两个养殖场

公告显示，傲农生物拟以1.81亿元购买林俊昌、陈梅林、陈景河等22位自然人股东合计持有的福建养宝51%股权，目标公司估值为3.55元，较1.96亿元的净资产溢价81.31%。

福建养宝是福建省大型规模生猪养殖企业之一，主要业务均由其子公司开展。标的公司目前拥有5家全资子公司、1家全资孙公司，另外包括股权与福建养宝无关但由其资产经营的连城县养旺养殖有限公司(以下简称“连城养旺”)，如逾期未办理相关过户程序，目标公司估值应调减800万元。

福建养宝目前有6个养殖基地，均在进行改造扩产，目前拥有能繁母猪约5000头，后备母猪约6000头，全部集中在瑞金基地。各养殖基地改造扩产完成后，可达到母猪存栏1.7万头、育肥存栏4万头的规模。泰和基地还拥有一定的养殖储备用地，具备后续再扩建7500头商品母猪线的价值。

本次交易中福建养宝的市盈率为7.82倍，市净率为1.81倍，同行业可比交易案例市盈率平均值为29.51倍，市净率为2.21。财联社记者注意到，3月5日，振静股份(13.150, -0.23, -1.72%)(603477.SH)收购巨星农牧时的增值率为130.99%，相比之下，本次傲农生物收购福建养宝81.31%的增值率并不算高。

就在宣布收购福建养宝51%股权同日，傲农生物拟与成都一口吖吖农业有限公司(以下简称“吖吖农业”)开展合作，共同成立由上市公司控股的合资公司，注册资本2000万元，上市公司及吖吖农业分别出资1400万元、600万元，分别占目标公司注册资本的70%、30%。

该合资公司将承租由吖吖农业在简阳市建设的存栏5000头母猪的自繁自养猪场(以下简称“简阳猪场”)，租赁期限为10年，租金按经双方认可的年存栏母猪头数及育肥栏位数计算，其中母猪按每年每头1350元计算，育肥按栏位净空面积250元/m²计算。

同时，上市公司拟为吖吖农业就猪场建设进行的融资提供不超过5000万元连带责任保证担保、不超过简阳猪场预算总金额的50%。吖吖农业股东将其持有的吖吖农业100%股权质押给上市公司，为本次担保提供反担保。

高杠杆推进“猪版图”扩张

傲农生物以猪饲料起家，2014年涉足生猪养殖行业，实行“饲料+养猪”双主业发展战略。

自傲农生物2017年登陆A股以后就开始频频收购或投资项目，据财联社记者不完全统计，公司近3年进行的资本运作多达14次，基本是围绕着猪产业链的生猪养殖、饲料生产及产业链延伸进行。其中较为重大的有以2.46亿元购买生猪屠宰加工领域的厦门银祥肉业有限公司(以下简称“厦门银祥”)70%股权、在永新县投资10亿发展50万头生猪产业一体化项目(以下简称“永新养殖场”)、在高平市投资2亿元建设5000头母猪自繁自养养殖基地项目(以下简称“高平养殖场”)，现又合计1.95亿收购、投资两个生猪养殖场。

“农业部及很多国家政策都在扶持养猪行业，不仅我们公司(扩张养殖规模)，一些大的养殖企业都这样，行业的竞争趋势就是这样。”电傲农生物证代接受财联社记者采访时表示。

据记者不完全统计，5月至今已公布扩产公告的养猪企业有：京基智农(24.980, 0.59, 2.42%)(000048.SZ)出栏500万头生猪产业链项目，唐人神(9.220, 0.19, 2.10%)(002567.SZ)出栏100万头生猪绿色养殖项目，牧原股份(72.110, 2.11, 3.01%)(002714.SZ)新设14家子公司开展生猪养殖业务，金新农(7.240, 0.03, 0.42%)(002548.SZ)投资年出栏60万头规模化养殖基地。

政策上，今年一二季度，山东、云南、海南、广东等多地出台政策鼓励当地生猪生产。其中海南6月9日出台的政策显示，引进省外能繁母猪符合条件的，每头补贴提高至1500元。河南、湖南及云南等地也均出台相应的补贴政策。

财联社研究员张浩月指出，尽管根据最新的统计数据显示猪肉价格在持续下跌，但是能繁母猪及生猪存栏却恢复缓慢，离非洲猪瘟蔓延前水平仍有较大距离。猪肉供应今年偏紧的格局还会延续，价格方面依然有支撑。

快速扩张给傲农生物业绩带来大幅增长的同时，公司的负债率不断攀升。一季报显示，未经审计的公司营收为17.28亿元，同比增长30.51%;归母净利润为1.52亿元，同比增长767.69%。公司表示，主要系生猪出栏量增加及生猪价格上涨所致。

但截至2019年末，傲农生物负债合计22.96亿元，负债率为73.92%，其中流动负债19.82亿元，流动比率为0.45，货币资金为2.55亿元，偿债能力较弱。而仅今年投资的福建养宝、厦门银祥、永新养殖场、高平养殖场项目就需要花费资金16.27亿元，尽管无需一次付清，但给公司造成的负债压力可想而知。

就福建养宝项目，傲农生物称，本次收购资产全部以现金方式支付，资金来源为公司经营活动收回的自有资金，以及公司将采取银行贷款筹措的部分资金。