摘要

 

近期市场热议粮食安全的话题，高层也就制止餐饮浪费行为官宣。年初至今，粮食话题不断，从越南泰国大米出口限制到非洲蝗灾的报道、从6-7月强降雨对农产品减产的担忧到辽宁局部地区玉米的旱情、从中美第一阶段协议到国内饲用粗粮的进口，题材的反复热议背后更多是结构性的问题，价格反映了供需矛盾与预期，玉米、豆一、油脂的大幅上涨更多也是各自供需因素导致的。当然，从整体结构看，我国三大主粮产量稳定、储备充裕、安全无忧。本文更多从多个角度去解读当前的粮食热点，供投资者参考。

 

1、玉米拍卖与价格暴涨

 

根据WIND49个商品指数排名来看，玉米指数涨幅靠前。缺口预期主导拍卖高溢价，溢价逻辑支撑期现货价格大幅上涨。前12期拍卖成交近4790万吨，成交率100%，溢价幅度逐步抬升，从100元/吨水位一度上涨至400元/吨水位。按照当前投放进度，预计8月底拍卖结束，玉米提前进入后临储时代。这一波牛市的期现走势来看，现货涨幅近500元/吨，基差主动走强，现货拉动盘面走强。尽管期间拍卖政策数次调整，包括提高出库比例、增加保证金等，但拍卖成交仍是火爆异常。一方面临储结余越拍越少，对应政策调控力度减弱；另一方面需求恢复引发供需缺口预期，供需双侧集体看涨预期正反馈加强，带来越拍越涨、渠道有效库存紧张的局面。

 

虽然近期有部分贸易商开始出库兑现利润，但面临着没有临储粮的新作，长期看多的氛围仍存，在8-10月份新粮大量上市前，供需端仍是偏紧的节奏。近期政策端开始调控，山东定向深加工、一次性储备拍卖增加产区的投放、小麦稻谷加大拍卖投放等等，未来玉米走势的最大不确定性也是政策的调控。笔者认为，产业格局的大变化趋势未改，中期玉米仍将偏强运行。对于8-12月推演来看， 8月难以形成出库供给压力；9月春玉米量小，更多流入深加工；新粮收割上市至节前惜售成为关键词。成本测算来看，前期拍卖成交到港成本将是未来的滚动支撑底，2150-2200或是新粮卖压的底部，如果在加上资金仓储成本及贸易利润，2400或是年底北港平舱价的目标位。

 

图1 WIND商品指数涨幅统计

 

 

图2 临储玉米拍卖成交情况

 

 

图3 玉米期现价格走势

 

 

数据来源：Wind 国家粮油交易中心 中粮期货研究院

 

2、玉米硬缺口的预期

 

玉米新作的缺口已成共识，无论官方机构还是第三方咨询机构均预计对2020/21年度产需缺口，其中农业农村部8月供需报告预计结余-1155万吨，国家粮油信息中心预计结余-2454万吨（饲用增幅-2%），USDA预估结余-1000万吨（饲用增幅0.05%），第三方资讯机构JCI预计结余-4415万吨（饲用增幅7%）。缺口预期定性的判断一致，但定量的预估差异较大，更多的争议来自饲用需求端恢复程度。根据能繁母猪存栏的恢复程度推算，笔者认为明年猪料恢复在18-20%，整体饲料增幅8%，结合近几年的拍卖成交和价格走势看，笔者预计新作产需缺口在4000-5000万吨左右。

 

缺口定性判断的一致预期，也能从期货合约的正向结构得以侧面验证。在后临储时代，没有拍卖供给的情况下，补缺口就需要从进口、需求替代两方面考虑。前者与中美第一阶段协议相关，后者与当前小麦市场的热度有关。

 

图4 中国玉米供需平衡表（国粮中心预估）

 

 

图5 中国玉米供需平衡表（JCI预估）

 

 

图6 中国玉米供需平衡表（USDA预估）

 

 

数据来源：国家粮油信息中心、JCI、USDA、中粮期货研究院

 

3、玉米进口的变量

 

谈及进口，首先看下我国进口依存度，相对而言，谷物能量较蛋白进口而言依存度低。对于没有配额限制的高粱、大麦、DDG等进口依存度较高，其价格波动及进口量级也易受中美关系变化。

 

中美统计口径存在差异，商务部发布版本来看，以美方统计口径测算，2017年农产品进口农产品240亿美元，第一、第二年分别增加125、195亿美元农产品。受新冠疫情影响，今年上半年中方进口完成率偏低，中国商务部口径进口79.35亿美元，占比2017年全年基数的33%；美国商务部口径72.7亿美元，占比2017年基数的30%。按照2017年农产品进口基数来看，大豆比重占比一半，粗粮仅占3.5%。受季节性影响，今年上半年中方大豆进口更多来自巴西（创历史新高），同比看，上半年进口高于去年同期；分类别看，1-6月各主要农产品猪肉、棉花、粗粮的进口大幅增加。

 

回到玉米进口而言，我国主粮进口仍受配额管控（近15年均是720万吨），且进口来源国主要是乌克兰非转玉米，比重近九成。那明年国内缺口能否通过乌克兰大量进口补充呢，显然不行，乌克兰年产3900万吨，出口高达3300万吨，但出口国包括非洲、欧洲和中国，出口中国比重仅占15%左右（2018年）。而全球每年1.7亿吨左右的贸易量中，G3国家（美国、巴西、阿根廷）占比达到70%，如果我国明年放开玉米进口，仍需指向G3国。而中国的大量进口，也必然会带动全球玉米报价的上涨，CBOT玉米的价格水位也将不再是330美分。时间节点上看，每年10月初，发改委会根据《农产品进口关税配额管理暂行办法》发布下一年度谷物进口配额，届时玉米进口政策能否有新变化，也将对长期格局带来影响。

 

图7 中国主要农产品进口依存度

 

 

图8 中国进口美国农产品金额（1-6月）

 

 

图9 中国进口美国农产品比重及各项增幅

 

 

图10 中美第一阶段协议

 

 

图11 玉米及替代品进口量

 

 

图12 中国进口最大来源国乌克兰玉米平衡表及其出口情况

 

 

图13 玉米主要国家供需平衡表

 

 

数据来源：WIND、USDA、中粮期货研究院

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：张大龙）