本文为“疫”中粮策——中粮期货系列策略会议第14期（宏观与农产品论坛）白糖主题演讲纪要。

    国际：

    原糖指数高点出现在2月12日，阶段高点也是近两年高点，触及15.37美分。随后价格一路下跌。而且下跌非常流畅，截至当前指数已经下破10美分关口，最低触及9.94美分，跌幅35%。原油：美原油指数2月初处在50美元/桶的位置，进入2月之后，国际原油也是一路颈挫，当前跌至20美元/桶水平，最低18.12美元。指数跌幅60%。05合约在临近最后交易日一天甚至跌出-40美元低位，史无前例颠覆市场三观。原糖这波下跌起因于疫情在全球爆发叠加原油主产国争端共同导致，当前全球疫情拐点仍远没有到来。原油主产国争端，主要是沙特，俄罗斯和美国之间。在疫情导致需求下降的情况之下，主产国又选择增产打压油价，使得油价在进入2月份之后出现暴跌。原油的暴跌影响成品油价。巴西2020年以来，受原油价格下跌不断调降国内成本油价格，累计价格下调已超40%。成品油价格的下降使得巴西国内与汽油有竞价关系的无水乙醇价格也同步下调。目前无水乙醇折糖价维持在9美分/磅以下 ，远低于原糖价格。这一现象将导致巴西糖厂将尽可能用更多的甘蔗用于生产糖，目前市场相关机构预估20/21榨季巴西甘蔗榨糖比例将提高至45%之上，下榨季产糖量预期大幅上调，市场主流机构预估新榨季巴西国内糖产量在3300-3500万吨，高者甚至给出了3700-3800万吨的预估。巴西产量的调增使得全球产需缺口收窄，还有可能转为过剩。雷亚尔的贬值和疫情也离不开关系，叠加一些其他的宏观因素。巴西雷亚尔也是一路贬值。2020年雷亚尔累计下跌41.25%。雷亚尔的暴跌刺激以美元计价的商品出口，在一定程度上也使原糖承压。

    国际总结：综上所述，原糖在一系列利空因素作用之下短期上涨难度可能较大，总体维持偏弱格局。

    国内：

    疫情对于国内的冲击也是主导国内盘面的关键因素。2月份之后，国内白糖期货价格自5800左右高位，跌至目前的5000下方。刚开始是国内现货价格的坚挺，有效的牵制了国内期货盘面。但是进入3月份之后，因消费不佳，现货价格逐步下调，广西现货价格自5750附近下调到当前的5500下方，实际成交还有可能更底。现货价格的下调使得现货对于期货的牵制力度下降。悲观情绪体现在期货上是预期更差。近一周郑盘下跌加速，目前已经跌破5000。

    仓单方面：郑商所白糖仓单最新数据是11500张，有效预报几乎为零。这也是熊市结构的一个特点，就是期货价格在预期之下处于低位，远低于现货价格。企业首选销售现货，而不是在盘面进行套保交割。

    国内总结：在需求不佳，外围利空环境的冲击之下，国内白糖盘面可能延续弱势寻底的过程。 (文章来源：中粮期货研究中心   作者：岳鹏飞)