近期国内豆油行情受内外利多因素扶持下刷新七年新高，主要原因是美豆期价强势上涨站上1150美分上方，从成本端上提振国内豆类油脂行情。与此同时，不仅东南亚产地棕榈油供需面利多提振马盘偏强运行，给国内油脂带来外溢效应。更为重要的是，随着今年国内豆油替代用油和饲料用油增加，国内亦对食用油收储预期不断，豆油商业库存已经连降五周，沿海港口棕榈油和菜油库存同处历史同期低位，供需结构性收紧，豆油中期仍处上行通道。

 

一、美农超预期下调单产，美豆库存降至7年低位

 

11月美农报告数据产量调整超预期，由于美豆大豆单产降至每英亩50.7蒲式耳，较上月下调1.2蒲式耳；大豆产量预计降至41.7亿蒲式耳，较上月下调9800万蒲式耳，在需求预估未作调整的情况下，美豆期末库存预估因此大幅下降至1.9亿蒲，创上最近7年的最低水平，美豆库销比也因此录得历史次低位的4.2%。同时阿根廷大豆产量预估亦较上月下调250万吨至5100万吨，出口预估维持700万吨不变，而巴西大豆产量和出口预估则维持上月预估不变，分别为1.33亿吨和8500万吨。全球大豆期末库存则下调2.5%至8652万吨，这也导致其库销比降至23.45%。报告公布当天后美豆主力合约强劲上涨3%，目前从技术图表上看，美盘豆类多头形态保持较好。

 

     附表1：美豆供需平衡表（节选）

 

    附表2：全球大豆供需平衡表（节选）

 

二、美豆后期出口节奏及南美天气是美豆下一波上涨的驱动力

 

众所周知，由于第二、三季度中国的大量采购，今年巴西大豆库存提前见底，供应紧张推动巴西大豆对中国的CNF升贴水报价快速上涨，时至10月份以后已经涨至300美分上方，远高于往年同期（2018年除外）。相较于巴西大豆，此时美豆价具有比较优势，特别是中国履行贸易协议情况下加大对美豆的采购数量，根据USDA数据显示，截止11月5日美豆2020/21年度出口销售累计达到4990万吨，完成了当前市场年度出口目标的83%，其中对华出口销售2755万吨，占其销售总量的55%。随着美豆如此低的期末库存预期，而出口表现强劲，市场认为其后期还有进一步下调的空间。

 

附图1：全球大豆对中国的CNF升贴水报价

 

附图2：美豆出口销售情况

 

与此同时，鉴于美豆供需紧张不断加剧的局面，南美大豆产量愈发令人关注。在拉尼娜气候的影响下，干旱天气导致前期巴西大豆播种期一度遭遇延迟，尽管近期降水使得大豆播种进度快速，AgRural称截止11月12日巴西整体播种进度达到70%，去年同期67%。AgRural同时表示，由于11月初主要干旱天气的回归，在马托格罗索州、巴拉那州、南大德州和圣保罗的部分地区引发大豆种植优虑，因为降雨量不足，三个大豆主产州的土壤湿度仍低于平均水平。阿根廷方面，布交所数据称截止11月11日阿根廷大豆播种率为19.9%，高于去年同期的19.7%。不过气象预报称生长季开始的大豆将面临普遍干燥，而较长期的预测显示，至少到11月和12月的天气较比正常情况更干燥。周三公布的一份研究报告显示，尽管潘帕斯草原西部地区降水局面改善，但因阿根廷潘帕斯草原东部地区的干旱局面仍在持续，预计阿根廷2020/21年度大豆产量预估料下滑至4840万吨。

 

附图3：南美大豆种植进展

 

 

附图4：南美产区天气预报

 

 

 

 

国内豆油需求较好，库存逐步下降

 

国内前期持续采购美豆，第四季度进口大豆到港量仍相对较多，大豆原料供应充足及现货榨利可观情况下国内油厂开机意愿较强，根据天下粮仓的数据显示，自国庆节后油厂大豆压榨量持续在200万吨/周以上的超高水平，明显高于往年同期水平，截止11月13日当周全国各地油厂大豆压榨总量212万吨，较此前一周209.6万吨增幅1.2%，2020/21大豆作物年度迄今（始于2020年10月1日），全国大豆压榨量为1251.8万吨，较上一年同期增幅为23%。

 

附图5：国内大豆进口量情况

 

附图6：国内大豆现货榨利情况

 

附图7：国内大豆压榨开机情况

 

尽管油厂开机率较高，但国内豆油库存却不增反降，主要原因是今年国内豆油替代用油和饲料用油增加。截至11月13日当周，国内豆油商业库存总量117.91万吨，较此前一周的121.84万吨降3.93万吨，降幅为3.23%，较上个月同期132万吨降14.09万吨，降幅为10.67%，亦低于五年（2015-2019年）同期均值132.52万吨。 同时沿海港口棕榈油和菜油库存亦处历史同期低位，其中天下粮仓数据显示截止11月13日全国港口食用棕榈油总库存39.11万吨，虽较前一周增5.8%，但较上月同期的42.24万吨降幅7.41%，较去年同期65.08大降39.9%。

 

附图8：国内豆油商业库存图

 

附图9：国内港口食用棕油库存图

 

马棕被动性减产，库存降至低位

 

马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的最新数据显示，马来西亚10月棕榈油库存下挫至2017年6月以来最低，较前月减少8.6%至157万吨；10月毛棕榈油产量较前月下滑7.8%至172万吨，同期马来西亚棕榈油出口环比上月增加3.8%至167万吨。疫情限制、劳动力短缺和天气问题等其它因素导致马来西亚棕榈油今年提前减产，且预计马棕油季节性减产持续至少到明年2月。虽然印度节日旺季结束，11月主要买家的发货量下滑，根据ITS数据显示，11月前15日印度装运量105310吨，相比上月同期225445吨降幅高达53%，或将令马棕油出口前景受限，但是11月份产地棕榈油亦进入季节性减产期，考虑到疫情仍未得到控制，预计第四季度马来西亚棕榈油整体降库存态势未改。

 

附图10：马棕库存变化走势图

 

后市展望

 

USDA11月供需报告意外大幅调降新季美豆单产导致其期末库存锐减至1.9亿蒲式耳，在拉尼娜气候的影响下南美大豆尤其是阿根廷减产预期较强，全球大豆供需预期不断收紧赋予了美豆期价向上较大的想象空间。加上豆油需求增长基本消化了国内的新增供应，油脂季节性消费旺季逐步开启，预计豆油商业库存仍有下降空间，豆油中期供需基本面偏强。叠加马来西亚棕榈油库存降至历史低位的情况下，小编新书暂维持国内豆油中期行情看多思路不变，前期逢低入场的多单设置好止盈后可继续持有。