本文为“疫”中粮策——中粮期货系列策略会议第14期（宏观与农产品论坛）油脂油料主题演讲纪要。

    1、近期行情回顾

    国内油脂版块在经历了节后的大幅下跌后，自三月份以来维持低位震荡，相较于豆油和菜油，棕榈油走势最弱。全球范围内新冠疫情的爆发，尤其欧美疫情的迅速发展打压商品需求，对于油脂而言，油脂能源需求和食用需求同时遭受沉重打击。能源需求的减少引发原油价格的暴跌以及植物油生柴消费的减少。产地棕榈油进入季节性增产周期进一步施压油脂盘面。国内豆油在收储消息的刺激下，出现短暂波动，更多反应在豆油的月间价差和品种间价差上面。

    2、国内豆油收储风波影响

    本月豆油收储消息引发了豆油的轻微反弹，市场先后传言的数量和方式略有不同，如果收储事宜能够执行，则数量和时间是影响豆油走势的关键因素。近段时间在国内经济活动慢慢回归正常的过程中，豆油成交和提货恢复良好，但是国内油厂大豆压榨因缺豆一直处在低位，当前豆油库存已经持续下降至90万吨以下，目前预估国内5~6月份大豆到港量非常庞大，单月到港量都在1000万吨左右，6月份的实际到港还要观察产地的装运情况，随着到港增加，未来一段时间国内油厂开机率预计会逐渐回升，国内豆油库存预计出现回升。从目前的情况来看，国内在短期内大量收储的可能性不大，更有可能是通过一个长期的过程来降低对供需和价格的影响，在有商业进口利润的情况下，通过进口来逐步完成收储也是一种可能，国内收储消息出来后已经通过豆油月间价差和豆棕价差体现出来，豆油在油脂整体偏空的情况下，单边难以出现独立行情。

    

    3、油脂生柴消费

    原油暴跌背景下，油脂的生柴消费是市场担心的要点。影响主要在两个方面：生物柴油商业生产利润完全丧失，在去年底棕榈油大幅上涨之后，棕榈油的商业生柴利润已经没有，今年的原油暴跌进一步恶化商业生柴利润；在原油出现极端价格之后，东南亚对生柴的政策支持力度和最后的执行情况引发市场担忧，马来西亚已经将B20延后，印尼的完成情况同样令市场担忧。欧盟和东南亚贡献了全球超50%的油脂工业消费，疫情影响不仅会影响欧盟地区的生柴产量，还会影响到生柴的进口。从目前的情况看，棕榈油已经失去在能源市场的价格竞争力。根据油世界的预估，全球生柴产量同比调降200万吨至4350万吨，由于疫情持续时间和程度的不确定性，后期仍有继续调整的空间。

    4、油脂中长期走势

    油脂中长期走势目前维持底部震荡判断。需求的影响需要等待全球疫情出现观点，观察是否能够带来需求边际上的改善，类似于中国后疫情时期的需变化情况；全球疫情“震中”不断轮换，对油脂消费轮番打压，从中国到欧美再到亚非拉地区，目前欧美地区疫情已经持续一段时间，也陆续出现了一些积极信号，包括可能逐渐放开各类管制等消息，但是亚非拉地区的疫情发酵尚没有迎来高峰。产地方面，产地进入季节性增产周期，供应压力增大，后期库存可能开始明显恢复。以目前的情况看，油脂中长期走势维持底部震荡寻底的判断，关注包括欧盟以及印度等亚非拉地区的疫情发展情况。(文章来源：中粮期货研究中心   作者：白杰)