摘要

短期丰产前景将会打压美豆市场，如果未来一段时间主产区天气继续维持在温和状态，美豆价格可能会继续下跌来体现市场交易预期。由于巴西可供出口的减少和升贴水报价的上涨，中期我们对美豆仍旧保持乐观态度。我们应该谨慎看待现阶段中美关系演绎和农产品贸易之间的传导效应，“政治冷淡，贸易温和”的状态可能会继续持续下去。

相较于油脂市场的火爆，近期的油籽和蛋白市场表现相对理性。在过去一个月中，美豆价格在出口提振和丰产预期的打压下纠结上行，国内豆粕价格在冲上3000点的时候则被市场注入了中美关系恶化的升水，阶段性的转折点出现在七月底，美豆优良率调高以及中国继续购买美豆的事实打击了资金的做多情绪，国内豆粕大幅减仓下行宣告本轮上涨的结束。从市场环境来看，资金近期关注更多的是油脂，无论是国际还是国内均处在多头氛围中，产地棕榈库存的偏紧，国际豆油需求的旺盛均导致了国际豆棕油出口报价的快速上涨，国内油脂整体库存偏紧同样提振了多头氛围。

8月份作为美豆产量形成的关键时期，美国中西部产区的天气变化仍将是市场主要的关注点，需求的提振可能会因为中美关系的恶化而有所减弱，同时我们应该谨慎看待现阶段中美关系演绎和农产品贸易之间的相关关系，单纯的认为关系的紧张会引发贸易的紧张可能不太符合实际情况。

短期丰产前景打压美豆市场

早在7月底，随着美豆优良率的调高和温和天气展望报告的公布，市场就开始挤压此前给出的天气升水，但是我们在当下应该把握的基调仍然是美豆在产量形成的关键期易涨难跌，需要对天气题材保持适当的敏感度，追空是相对不安全的，因此对应到国内我们看到的便是豆粕的连续减仓下行，美盘在机构对大豆单产预估数据公布后也出现多头平仓。

目前市场对单产的交易超过50蒲式耳/英亩已经是共识，Stone X和IEG相继公布了对单产的调查数据，分别为54.2蒲式耳/英亩和52.5蒲式耳/英亩，预估单产水平明显高于USDA的49.8蒲式耳/英亩，市场对USDA上调单产也是共识，只是上幅度需要等待数据验证，这个是相对静态的数据，比较令市场担忧的是USDA对单产的调整，根据单产的调整规律，9~10月份的调整趋势通常会遵循美国农业部对8月份对单产的调整趋势。

统计过去三十年历史单产数据，8月份对单产的上调通常意味着9~10月份仍会继续上调单产，在这个过程中市场对丰产的预期会不断强化，形成对市场的持续压制，8月份的数据调整会为单产定下基调。

如果按照52的单产水平来计算，美豆20/21年度结转库存会在6亿蒲左右，当前美豆11月合约价格870~880美分之间，市场整体表现相对理性，假如未来1~2周时间主产区天气继续维持在温和状态，美豆价格可能会继续下跌来体现市场交易预期。

中期关注美豆出口的持续性

尽管目前时间不是美豆出口窗口期，但是由于巴西大豆在过去几个月中的超卖，市场普遍预计巴西大豆库存已经见底，在巴西新作大豆上市之前，全球大豆的主要供应来源于美国，这也是除了绝对价格低位以外，支撑美豆市场的重要因素。

数据显示，截至目前巴西旧作卖货已经超过90%，新作卖货超40%~50%，均处在历史较高水平，农民近期并不急于卖货，我们可以从巴西大豆的出口报价中得到印证。巴西大豆近月升贴水报价在过去一个月中大幅上涨，尽管目前处在巴西升贴水季节性上涨的阶段，但是当前报价的绝对水平已经处在近五年来的偏高水平，仅次于2018年中美贸易战时期的水平，这可以在很大程度上反应出巴西大豆库存的偏紧状态，可供出口的量正在逐渐减少，而巴西超前的卖货则会减少后期对美盘的抛压。

在过去的一个月中，中国对美豆的持续购买给予了市场明显的支撑，从具体的出口数据来看，美豆新作大豆的主要买家是中国，而且中国的买货量已经恢复至贸易战之前的水平。截至7月23日的一周，美豆新作出口未装船量1373万吨，其中对中国出口未装船量810万吨左右，市场认为中国仍需购买大量的美豆来满足需求。短期内市场会受到丰产预期的压制，但是中期看，我们美豆价格继续保持相对乐观的态度。

中美农产品贸易可能的新状态

中美关系仍会是影响美豆出口的重要因素，不过以目前情况来看，中美之间表现出了“政治冷淡，贸易温和”的基本状态，在近期中美关系再度恶化后，中美之间的农产品贸易仍在持续。本轮中美关系的再度紧张仅仅是助力了国内豆粕短期的上涨，并没有引起美豆的恐慌式下跌，绝对价格的偏低和实际的出口数据维持了市场对美豆的信心，这也是在提醒市场当前中美关系的波动与贸易领域的关联程度或许已经有所下降，单纯的认为紧张的关系会引发贸易的紧张可能不太现实，中美双方都多次提到过会尽可能执行阶段性经贸协议，除非中美关系出现大幅恶化，否则我们应该谨慎看待现阶段中美关系演绎和农产品贸易之间的传导效应，而且当前的状态可能会在今后一段时间内持续。

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：白杰）