近日，长江证劵发布《海大集团深度报告》，对2015年海大各项数据进行了深度分析。值得一提的是，报告中称，2015年海大饲料总销量630多万吨，水产料200多万吨，其中虾料达到35-36万吨(国内市场26-27万吨)。

 

    而据《农财宝典》记者综合调查了解，2014年中国虾料销量140多万吨，其中三大虾料集团恒兴、海大、粤海的虾料销量约77万吨左右，约占我国虾料市场55%的份额，其中恒兴26万吨(不包括海外市场4-5万吨)，持平;海大约25万吨(不包括海外市场7-8万吨)，同增8.3%;粤海24万吨，同增14%。

 

    近十年以来，广东恒兴股份、粤海饲料集团、海大集团一直是我国虾料三大王，三大企业长期霸占了我国虾料市场近60%的市场份额，其中恒兴是多年虾料老大和销量冠军。但是，2015年，全国普遍养虾成功率低，国内虾料市场呈下滑趋势，海大饲料销量仍保持微增，虾料霸主争夺战白热化加剧。

 

    《海大集团深度报告》内容摘要

 

    专业化助力，逆境中成长

 

    海大集团是国内水产饲料行业的龙头企业之一。公司主营为水产饲料、水产预混料和畜禽饲料，饲料年产能达1200-1300万吨，产能利用率约50%。近年来，公司业务范围延伸至养殖、动保、金融服务等领域，围绕饲料形成多元服务体系。2015年度，预计公司实现营业收入257亿元，净利润7.88亿元，同增46.3%。预计全年饲料销量达630万吨，其中水产料200万吨，包括虾料35万吨，高端膨化料25万吨(增长50%)，普通膨化40万吨，其他鱼料100万吨;畜禽料430万吨，其中鸡料、猪料各100万吨、鸭料230万吨。禽料销量整体增长超过20%，带动公司整体业绩提升。

 

 

    在饲料行业整体景气度不高的背景下，海大集团的业绩表现依旧抢眼，可谓在逆境中成长。我们认为，聚焦专业化，深耕饲料主业是公司逆流而上的主要原因，其中，大力发展禽料业务是其专业化的最大亮点，具体如下：

 

    (1)深耕饲料主业：左手畜禽料，右手水产料。畜禽料方面，预计15年猪料、鸡料和鸭料的销量分别为100万吨、100万吨和230万吨，16年猪料销量基本持平，禽料销量将继续增长25%~30%至413~429万吨;水产料方面，预计15、16年鱼虾料销量保持平稳，而高端膨化料可维持50%的高增速;海外市场，预计15年东南亚地区水产饲料销量增长达20%~30%，16年海外业务整体有望实现30%~40%的增长。

 

    (2)配方专业化：研发积累，释放饲料活力。海大集团注重通过技术研发优化其饲料配方，通过中试、大式等环节保证饲料配方质量。畜禽料方面，公司结合下游养殖活动，以实践经验改善配方质量;水产料方面，公司将饲料配方与苗种、微生态制剂研发相结合，三位一体强化专业优势。

 

    (3)采购专业化：降低原料成本。一方面，公司将采购计划和配方研发相结合，制定整套采购方案，提高资金周转效率;另一方面，公司利用期货套期保值，对冲采购风险，降低饲料原料成本。

 

    我们推断，海大集团在15年实现饲料销量增长14%~15%的基础上，预计16年将有望保持更高增长(预计整体销量同比增长25%)

 

    左手畜禽料

    近几年，公司畜禽饲料市场边界快速拓展，猪料销量突破100万吨，毛利率由6%提升至8.5%。禽料更是公司饲料业务的重中之重，预计15年鸡料和鸭料的销量分别为100万吨和230万吨，每吨净利分别达50元和40元，合计贡献净利润1.6亿元左右。预计16年猪料销量基本持平，禽料销量将继续增长25%~30%至413~429万吨。

 

    我们认为，公司饲料业务重心逐渐转向需畜禽料主要基于以下考量：(1)弱化水产养殖行业周期性，谋求稳定发展。水产养殖业受极端天气灾害和疫情影响大，每年5-10月为旺季，行业周期性特征突出。水产饲料受制于下游水产养殖，盈利波动大，不利于公司饲料业务稳定发展。而禽料年内周期性特征较弱，与水产饲料景气度有一定替代关系，公司重点布局禽料，弱化饲料周期，寻求稳定发展。(2)把握行业反转时机，抓住蓝海市场机遇。畜禽价格回暖叠加需求增加有利于畜禽料市场需求提振。相比猪料公司将更多资源投向禽料是因为，相比猪料和水产饲料，生产禽料的企业相对较少，在经历了 H1N1、“速成鸡”事件、H7N9后，行业萧条，公司发展禽料有利于规避激烈竞争。

 

    右手水产料

 

    海大集团以水产预混料发家，并在3年内成为该领域龙头，随后扩大经营规模，进入水产配合饲料领域。由于水产养殖的景气度不高，公司注重毛利高的膨化料，尤其是高端膨化料，以维持水产饲料的盈利能力。

 

    我们预计，15年公司鱼料和虾料销量与去年持平，而高端膨化料销量将增长50%至25万吨。预计16年受冬季寒潮影响，疫病减少，鱼料和虾料的销量保持平稳，高端膨化料仍可保持50%的高增长。除此之外，我们判断 15年公司的微生态制剂业务也将大幅增长，收入可接近2亿元，净利率达30%，且16、17年将继续维持50%的高增长。

 

    另一方面，公司为突破水产饲料的发展瓶颈，将业务范围延伸至海外。由于越南、印度、马来西亚等国一直有开展水产养殖的传统，公司从膨化料入手抢占东南亚市场，预计销量将从2万吨增加到6万吨。基于此，我们预计，2015年公司在东南亚地区的水产饲料销量增长达20%~30%，2016年公司海外业务有望实现30%~40%的增长。

 

    公司在水产饲料领域注重专业化服务，构建全方位服务体系，具体为：(1)提供“苗种——饲料——放养模式——水质控制——疫病防治”全流程服务;(2)建立三级销售服务体系，提高养殖效益。

 

    全流程服务，增强客户粘性

 

    公司以客户需求为导向，以助客户实现利润最大化为目标，围绕水产向客户提供从苗种到养殖的全流程服务：(1)苗种环节，公司以苗种为服务工具，投入大量资源改良品种，着力提升产品性能，以优质苗种提升养殖户对公司的忠诚度。同时，利用微生态制剂取代传统添加剂，帮助养殖户改善水质，形成健康养殖生态圈;(2)饲料环节，公司利用技术优势开发使用效率高、对水质污染小的高质量产品，同时依托成本管理优势降低终端价格，以高性价比的饲料锁定客户;(3)养殖环节，公司在深入研究基础上，为客户提供优化养殖结构、改进养殖技术、净化养殖水质、防治疫病灾害等服务，为养殖户定制整套解决方案并适时修正，加深养殖户对公司的信赖，实现双赢。

 

    建立三级销售服务体系

 

    公司构建由总部研发中心、分/子公司技术人员、分/子公司业务员组成的三级销售服务体系：(1)公司一线业务人员直接面对养殖户和经销商，每个业务员负责为5-6个经销商和20-30个养殖户提供对口饲料销售服务。同时，在对业务员的考核中，降低销量权重，关注服务质量，保证客户享受最周到的服务。(2)中台技术人员侧重为客户提供技术指导，提供饲料使用和配方调整方案，实现饲料服务专业化。(3)总部研发中心对整个饲料业务环节提供终极技术支持，针对饲料投放时间、数量等问题开展研究，并将成果分享给一线业务员和技术人员。

 

    水产料配方专业化：配方、苗种、微生态制剂三位一体强化专业优势

    水产饲料方面，海大集团基于微生态制剂的良好发展前景，在关注饲料配方本身之外，还将苗种和微生态制剂的研发与其相结合，以协同效应优化水产饲料配方。

 

    公司利用先进的技术研发体系和庞大的研发队伍加强苗种和微生态制剂的研发，使其与水产饲料相互配合，以精养高产赢得专业化优势。饲料配方上，公司立足研发，提高饲料饲养效率;苗种方面，公司侧重虾苗和鱼苗的质量提升，其研发的产品具有抗病性强、生长速度快的特点;微生态制剂是公司近年来的发展重点，主要用于调节水质，为鱼虾提供良好的生长环境，公司将其与饲料投放相配合，推动水产饲料专业化发展。（长江证券）