虽然新年度中国期末库存历史新高，国内消费继续下滑，但近期美棉连续四个交易日上涨超过10%，提振了国内棉花价格。我们认为，在新年度配额发放之前，棉花市场的流通量将因为国储的收购而逐步缩小，供求局面逐步得到好转，价格有望走强。而近期一些积极信号的出现，或将带动棉花价格逐步回暖。 

    第一个积极的信号来自于货币政策。央行发布的9月货币数据显示，9月广义货币(M2)增速14.8%，比上月末提升1.3个百分点，狭义货币(M1)增速7.3%，比上月末提上2.8个百分点。数据反映出货币政策2季度以来放松的效果开始显现。同时，央行加大了逆回购操作力度，保持市场利率稳中趋降，也显示出政策的方向仍然是放松。若实体层面的货币紧缩不再，企业资金周转顺畅之后，对商品的需求将逐步增加。 

    第二个积极的信号来自于经济数据。根据统计局数据，9月份CPI同比增长1.9个百分点，又回落到“1”区间，这是由于我国经济增速下滑，社会总需求减少的体现，反应出当前市场的真实状况。但是，当通胀不再成为主要关注点，政策层面更多考虑稳定经济时，将有利于继续实施宽松的货币政策。另外，GDP数据显示中国经济增速趋于稳定，并且出现了积极的变化。统计局数据显示，三季度GDP较上年同期增长7.4%，三季度GDP环比增长2.2%，前三季度GDP同比增长7.7%。这说明整个经济处于一个缓慢温和的企稳态势，政策效果将会在第四季度进一步显现。经济趋稳后，内需或将逐步恢复，这有利于纺织行业消化库存，推动供求进入良性循环。 

    第三个积极的信号来自于出口数据。海关公布的进出口数据显示，中国9月出口同比增长9.9%，进口同比增长2.4%。由于出口较快增长，整体贸易顺差也达到了277亿美元的高位。从国别来看，中国对欧盟的出口增速则仍为负值，为-10.7%，略好于上月的-12.7%。但对美国以及香港地区的出口增速却有了好转，各上升至5.5%和31.7%。虽然广交会传来很多悲观的消息，但从我们了解到的情况，企业订单从9月已经开始企稳回升，某大型外贸企业甚至出现短期单量大增。我们认为，近日10年期西班牙国债收益率回到4月初来以来最低水平5.50%，意味着欧债危机短期有缓和迹象。若对欧出口能有所恢复，将对纺织品产生积极的促进作用。 

    第四个积极的信号来自于流通库存的减少。截至10月17日，2012年收储累计成交已达100.22万吨，远超去年同期5000吨的水平。其中，新疆每天收储的成交率自9月24日起持续超过90%，近几日更是几乎全部成交。虽然9月以来国家向市场投放了55万吨的棉花（国储轮库棉花累计成交49.36万吨，兵团竞卖棉花5万吨），但本年度储备量达到了投放量的两倍，收储对棉花市场正面拉动作用已经开始体现。 

    另外，为充分发挥好大型棉花骨干企业在执行棉花临时收储政策中的辅助性作用，中储棉总公司已与中华棉花集团有限公司、新疆生产建设兵团棉麻公司签署了大单合同，初步意向数量分别为30万吨和60万吨。算上已经收储的100万吨，本年度预计收储量恐怕不会少于去年收储的水平。 

    虽然储备棉库存增加迅速，但商品棉流通数量增长或较为有限。近期，新疆地区籽棉收购价达到9元/公斤，按照0.95元/斤棉籽，40%衣分，600元/吨加工费计算，成本已经接近收储价。而同期兵团棉花竞卖成交价折合328级不足18800元/吨，新棉进入流通市场即面临亏损。 

    众所周知，2012/13年度棉花市场核心矛盾在中国，本年度中国的期末库存将占全球的46.27%，超过国内一年的产量。国内基本面的积极信号，配合国际棉花价格的上涨，或将使得国内棉花价格产生共振。我们预计近期郑棉价格有冲击20000元/吨的机会，但考虑到套保盘的压力，上涨很难一蹴而就，缓慢上涨的趋势可能会延续到明年年初。短期来看，基于底部逐步抬高的判断，逢低买是一个可以选择的策略。（弘业期货）