摘要

2016年以来棉花基差贸易盛行，期现贸易资金也积极介入，基差报价逐步取代一口价成为主流贸易方式。把握棉花基差波动规律，对于企业稳健经营很有帮助。笔者从以下几个方面对棉花基差波动规律进行探讨，供大家参详。

图1：郑棉仓单数量变化

数据来源：Wind、中粮期货

仓单是联系期货和现货的桥梁，我们可以通过仓单数量的变化来跟踪基差交易的发展轨迹，借此框定基差波动规律的时间范围。从图1可见，郑棉仓单注册量从2016/17年度开始快速增加，这和笔者调研了解的情况也基本一致。所以，我们选择2016年9月1日，作为基差交易开始流行的起点，选择3128现货指数和郑棉连续合约的价差作为基差标的，探求期间的变化规律和趋势。

图2：郑棉现货、期货和基差走势

数据来源：Wind、中粮期货

首先，我们对棉花基差变化规律要有个整体认识：（1）2016年9月1日至今，郑棉基差最大值出现在2019年5月达到1903元/吨，对应由中美贸易战恶化导致的暴跌行情。结合其他历史数据，基本上可以断定在熊市中棉花基差更容易上涨。原因是在熊市中郑棉期货市场的悲观情绪比现货市场大，郑棉期货价格远低于现货。（2）郑棉基差最小值出现在2018年5月达到-1114元/吨，对应由新疆风灾炒作引发的暴涨行情。结合其他历史数据，基本上可以断定在牛市中棉花基差更容易上涨。原因是在牛市中郑棉期货市场的乐观情绪比现货市场大，郑棉期货价格远高于现货。（3）郑棉基差均值为613元/吨，基差均值为正的原因主要是由于棉花质量升水导致。国内主流棉花是疆棉，3128现货指数的长度颜色是标准级别，但强力、整齐度、马值和扎工质量的升水仍然存在。而且，随着郑商所持续调低质量升水，以及基差交易参与群体的扩大，基差波动逐渐趋于理性，基差均值逐渐缩小。2019/20年度的基差均值仅有227元/吨，这意味着基差交易的难度在提升。

图3：郑棉基差统计规律

数据来源：Wind、中粮期货

图4：郑棉质量升水调整情况

数据来源：郑商所、棉花信息网

其次，笔者分别按照分年度合约以及合约季节性的口径，分别整理了郑棉基差波动规律。如图5所示：（1）基差波动与特定的年份或合约没有明显的关系，更多的还是受基本面的推动。（2）几乎每个合约，都有足够的基差波动空间，只要耐心等待总能够把握一二。（3）最为完美、最为主流的正套机会，是在基差为负值时买入，即“买入低估现货，卖出高估期货”，然后等待基差均值回归解套。这种机会则不是每个合约都有，需要等待市场情绪亢奋时才会出现。

图5：郑棉基差波动统计规律细分

数据来源：郑商所、中粮期货

那么，现货贸易中基差交易有何操作方式和技巧，轧花厂传统套期保值中如何利用基差交易增强收益，如何看待趋势交易和基差交易的辨证关系？笔者将在下一讲中和大家探讨。

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：付斌）